离岸人民币继续探底，阶段性资本流出压力如何？

21世纪经济报道记者  陈植  上海报道

端午节期间，境外离岸市场人民币兑美元汇率（CNH）跌破7.2整数关口。

截至6月23日收盘时，境外离岸市场人民币兑美元汇率触及7.2126，与境内在岸市场人民币兑美元汇率（CNY）的汇差扩大至344个基点。

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九方智投首席经济学家肖立晟接受本报记者采访时表示，5月以来，中国出口同比增速转负，且中美货币政策分化，是当前人民币汇率持续回落的主要原因。

在多位金融业内人士看来，离岸人民币汇率跌破7.2整数关口，与近期中国经济复苏压力加大、中美货币政策再度分化、日元汇率迭创新低拖累亚太地区货币估值均有着密切关系。

“相比境内在岸市场，境外离岸市场投资者对中美货币政策再度分化更加敏感。”一位香港银行外汇交易员告诉记者。尤其在市场预计美联储7月加息25个基点的几率超过70%，中国央行此前调低LPR利率的情况下，海外投资者纷纷压低离岸人民币汇率估值。

值得注意的是，即便6月以来美元指数冲高回落，也未能遏制人民币汇率跌势。数据显示，6月以来美元指数从104.7回落至102.81附近，但同期离岸人民币汇率从7.08跌至最低7.2281。

一位新兴市场投资基金经理向记者指出，离岸人民币汇率“无视”美元指数回落而持续下跌，主要反映市场对中美经济表现的“预期差”。

肖立晟告诉记者，汇率波动更多展现宏观经济与国际收支变化的结果。鉴于当前中国经济稳中向好的态势没有改变，潜在经济增速仍处于全球主要经济体前列，在宽松货币政策进一步加码后，国际资本对中国经济的信心更可能趋于回升，资本流出压力也将随之减弱，带动人民币汇率重回企稳走势。

中美货币政策分化引海外机构套利

端午节期间离岸人民币汇率跌破7.2，也在市场预料之内。

“端午期间境内外汇市场休市，也导致离岸人民币外汇市场交投活跃度与成交额随之减弱。在这种情况下，某只海外对冲基金突然抛售人民币头寸，就可能导致离岸人民币汇率下跌幅度超过以往，令汇率一下子跌破7.2整数关口。”上述香港银行外汇交易员向记者分析说。

在他看来，当前境内外人民币汇差超过340个基点，恰恰是端午期间离岸人民币外汇市场交投不活跃的“产物”。

记者多方了解到，由于中美货币政策再度分化，端午期间不少海外对冲基金与量化投资机构都在压低离岸人民币汇率。目前不少海外对冲基金认为，鉴于年内中国相关部门可能“降准降息”，加之美联储最终利率峰值超预期，离岸人民币汇率估值可能将回落至7.3-7.4之间。这也是6月以来人民币汇率无视美元指数回落而持续下跌的一大重要原因。

这位香港银行外汇交易员向记者指出，这背后，是“买预期，抛现实”的交易策略正影响离岸人民币外汇市场交易情绪。尤其是当市场预期中美货币政策分化继续扩大时，越来越多海外对冲基金与量化投资机构纷纷提前行动将人民币汇率压低至他们认为的“合理估值区间”，以此博取更高的沽空收益。

但是，尽管离岸人民币汇率下跌幅度较大，但外汇市场尚未出现大规模的投机沽空潮——6月以来，众多海外对冲基金对沽空人民币套利仍显得“小心翼翼”——若不是日元汇率迭创新高拖累亚太货币汇率整体估值，他们也不敢贸然沽空人民币汇率。

一位香港私募基金经理向记者透露，近期海外对冲基金依然采取按日借入离岸人民币头寸抛售沽空获利的交易策略，一旦外汇市场出现任何人民币汇率反转迹象，他们就会迅速结清沽空头寸离场。这背后，是众多海外对冲基金日益担忧中国相关部门会随时“出手”遏制人民币汇率过度下跌。

中国资本跨境流动依然平稳均衡

近期人民币汇率持续回落是否引发中国阶段性资本流出压力加大，颇受金融市场关注。

所幸的是，尽管境内在岸人民币汇率从5月中旬起由6.91跌至最低7.19附近，但5月中国资本跨境流动持续均衡平稳。

6月15日，国家外汇管理局公布5月份银行结售汇和银行代客涉外收付款数据显示，当月银行结售汇、企业和个人等非银部门跨境收支均呈现顺差，顺差规模分别是33亿美元与19亿美元。

需要注意的是，5月人民币汇率回落并未引发企业恐慌性购汇与囤积美元潮。

数据显示，5月结汇率（客户向银行卖出外汇与客户涉外外汇收入之比）为72%，表明市场主体结汇意愿继续处于近1年高位，总体呈现“逢高结汇”的理性交易模式；售汇率（客户从银行买汇与客户涉外外汇支出之比）为70.4%，环比下降0.7个百分点，显示市场主体购汇意愿基本稳定。

一位股份制银行金融市场部人士向记者指出，结汇率维持在近1年高位，表明美元等外汇资金流入额保持高位，对缓解中国资本流出压力有着明显的对冲效应。此外，5月外商来华直接投资资本金保持净流入，外资投资境内债券市场意愿较高，都令中国资本跨境流动在近期人民币汇率贬值期间维持均衡平稳态势。

肖立晟向记者指出，就国际收支数据而言，国内经济基本面是决定中国资本跨境流动的主要因素。短期而言，货币政策进一步宽松将对资本流动构成一定影响，但若宽松货币政策令中国经济回暖，中长期而言跨境资本流动实际上仍会净流入。

记者多方了解到，除了外贸顺差将继续发挥稳定跨境资金流动的基本盘作用，6月以来海外资本继续青睐估值偏低的A股资产，将令中国资本跨境流动延续整体平稳均衡态势。

国家外汇管理局副局长王春英此前指出，随着宏观政策靠前协同发力，未来中国经济运行持续回升向好，对中国外汇市场的支撑作用将进一步增强。此外，主要发达经济体货币政策紧缩周期接近尾声，相关外溢影响将逐步减弱；加之中国外汇市场呈现出韧性增强的新特征，适应外部环境变化的能力明显提升，令中国跨境资金流动有望继续保持平稳有序。

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