果然降息！最新解读

降息了！

6月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布：贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.55%，下调个10基点，5年期以上LPR为4.20%，同样下调10个基点。这成为市场普遍关注焦点。

(资料图片)

数据显示，此次LPR调整，是自2019年8月LPR改革以来，1年期LPR第9次下调（共下调76个基点），5年期以上LPR第7次下调（共下调65个基点），同时也是近10个月以来首次下调。

受降息消息影响，A股市场整体表现活跃。A股三大指数涨跌不一，其中深证成指、创业板指分别上涨0.28%、0.28%，国防军工、计算机、家电涨幅居前，分别上涨2.56%、1.44%、1.30%市场成交额为10917.90亿元，北向资金今日小幅净流入17.42亿元。

债市方面，LPR对称式下调后，债市转暖，10年期国债期货主力合约涨0.12%。央行公开市场投放加码，隔夜资金加权报在2.00%附近。中信证券称，本轮政策利率降息告一段落，但下半年或还有货币政策宽松操作，其他稳增长政策可能也即将出台，关注7月底政治局会议的定调。

国债期货集体收涨，30年期国债期货主力合约涨0.21%报97.36元，10年期国债期货主力合约涨0.12%报101.58元，5年期国债期货主力合约涨0.13%报101.82元，2年期国债期货主力合约涨0.06%报101.21元。银行间主要利率债收益率全线下行，截止北京时间16:40，10年期国债活跃券230004收益率下行1.75bp报2.705%，5年期国债活跃券230008收益率下行2.7bp报2.463%，10年期国开活跃券230205收益率下行1.75bp报2.85%。

谈及此次降息，中国基金报采访多位投资人士认为，此次降息基本符合预期，临近半年末，向市场投放更多长期资金，稳定市场对资金面平稳的预期。此次对A股有提振作用，相对来说更看好成长板块，TMT、大消费、中特估等行情有望延续。谈及此次降息对债券市场的影响，多位业内人士认为降息后债券市场保持区间波动的可能性较高。

降息基本符合预期

对于此次降息，不少受访人士认为，这个基本符合预期。

国泰、中信保诚基金、民生加银、光大保德信、德邦等基金公司均认为本次MLF降息符合市场普遍预期。

国泰基金表示，二季度以来监管部门接连指导银行下调存款利率，为降低贷款利率留出了空间。上周央行密集降息，此次LPR调降前，7天期逆回购利率、SLF利率、MLF利率已先后下调10个基点。根据“MLF利率-LPR-贷款利率”的传导机制，MLF利率对LPR报价发挥着关键指引作用，因此本次LPR下调势在必行。

中信保诚基金也表示，今年以来我国经济运转好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足。因此，央行此次降息，目的是加强逆周期调节，以全力支持实体经济、促进充分就业。

“一是对经济运行状态较为敏感的PMI数据已经连续2个月位于荣枯线以下，央行有边际宽松的的动力；二是央行提前2日进行了OMO降息操作，由于我国实行利率走廊体系，所以MLF跟随降息板上钉钉。”民生加银相关投研人士也表示。

德邦基金也称，在此次MLF利率下调之前，央行已于6月13日下调公开市场操作（OMO）七天期逆回购利率10个基点，为去年8月以来首次下调,通常来说MLF和逆回购利率都会同步调整。

不过，也有一位投资人士表示，此前市场对降息有一定的呼声及猜测，但OMO降息时点略超预期（此前市场有部分预期为本月15日MLF及 20日LPR将会降息），当晚SLF各期限分别降息10bps；6月15日1年期MLF利率随之下调10bps；从历史经验看，后续本月LPR随之下调的概率也较高。

5-6月，多家存款性金融机构相继调降存款利率，正是解决“ 低资产收益、高资金成本”矛盾的有效办法 ，叠加经济总量数据持续下滑推动了降息落地，也由此带来整个债券市场利率中枢的进一步下移。

关于降息市场之前也有预期，但本次央行降息时点略超预期。从历史经验看，后续MLF和LPR降息概率高。对市场而言，央行流动性继续保持宽松，但因目前经济基本面尚不牢固，后续我们将密切关注提振经济信心和预期的一揽子“稳增长”政策是否会有新的变化。

对于降息原因，博时基金宏观策略部投资经理刘思甸表示，这个背景仍然是经济三四月以来复苏有一定放缓，地产销售也有些走弱。上周央行降逆回购和MLF利率各10个基点，按照过去的经验LPR利率也会下调。LPR分1年和5年期，其中5年期对按揭贷款定价影响较多。

创金合信基金宏观分析师甘静芸表示，这是继6月13日央行下调逆回购利率（OMO）以及6月15日下调中期借贷便利（MLF）利率10bps后的跟随降息，整体来看符合市场预期，也反映在内生动能偏弱环境下，稳增长政策预期增强，降息空间打开。

长城基金经理张棪直言，降息原因有几个方面：首先，今年国内经济延续复苏态势，但同时国际环境严峻复杂，国内需求表现不足，经济回升的动力还不强，经济复苏基础尚不稳固。

从具体经济数据来看，PMI指标连续两个月低于临界值，CPI和PPI指数低位震荡，企业和居民信贷需求不足。在这样的经济基本面背景下，逆周期调节政策出台的急迫性有所增加。另一方面，在近期银行净息差承压的背景下，各家银行调降活期存款和部分定期存款利率，也为后续OMO利率及其他利率调降创造了空间。

“近几日降息后债市出现止盈行情，是由于在降息前市场已经计入了一定降息预期，包括高层讲话重提逆周期调节等，利率在降息前有加速下行，现在止盈行情后基本回归到降息前水平。”恒生前海债券基金经理李维康也表示。

而诺德基金债券投资部副总监徐娟认为，此次LPR下调并非新一轮降息周期，与前期公开市场操作（OMO）、常备借贷利率（SLF）和中期借贷利率（MLF）调降10BP一脉相承，且市场已有预期，甚至对LPR 5年期不对称降息有所期待。因此，此次LPR下调为央行引导社会融资成本利率下行的价格型工具之一。

本月MLF加量续做

继续释放积极信号

央行近期货币政策操作中，MLF超量续作，也释放出积极信号。

据创金合信基金宏观分析师甘静芸表示，政策利率、贷款利率的先后下调，以及央行在近期货币政策操作中MLF超量续作带来的货币净投放，均释放了较强的稳增长信号，更准确来说是在政策定力较强下的托底经济，稳增长的信号。

稳增长政策出台的背景，甘静芸认为是国内经济复苏放缓，有效需求不足。海外通胀降温但有韧性，6月暂停加息但表态偏鹰，分化的言行也为国内货币政策宽松提供时间窗口。

甘静芸表示，刚公布的5月数据确认了经济内生修复动能偏弱的判断，社融和信贷经历了短暂的冲高后显示疲态，投资增速回落仅靠基建难支撑大盘，疫后消费的复苏似乎也难以保持很强的持续性，出口也面临海外经济下行的压力。国内当下处在经济内生动能整体偏弱，结构分化明显的阶段，就业压力尤其是年轻人的就业压力较大。这也是海外仍处在紧缩末期，人民币面临贬值压力，而国内仍然坚持降息的内生原因。

此外，甘静芸还表示，本次LPR调降，将带动银行贷款利率更大幅度下行，进而激发实体经济融资需求，提振投资和消费动能。同时存款利率在市场化调节机制中参考10年期国债收益率为代表的债券市场利率和1年期LPR为代表的贷款市场利率，接下来银行存款利率也有继续小幅下调的空间。

中信保诚基金也表示，6月MLF延续加量续作，加量幅度有所扩大，有助于补充银行体系的中长期流动性，在我国4-5月新增信贷势头较一季度有所放缓的情况下，能够充分满足实体经济合理的融资需求。

在德邦基金看来，6月降息释放了稳增长信号，MLF加量续作可以补充中长期流动性同时改善居民和企业预期，增强信贷投放能力，促进经济增长，并进一步推进宽信用进程。随着MLF利率下调，通过“MLF利率—LPR利率—贷款利率”的传导机制，6月20日LPR利率已经下调，后续将进一步带动企业居民贷款利率下调，特别是居民房贷利率下调。

而光大保德信认为，本月MLF净投放370亿元，过去两年6月净投放都是0，所以整体偏积极些。公开市场操作还是比较友好的。

此外，长城基金宏观策略分析师汪立表示，降息能在一定程度上缓解企业盈利的下行，但核心仍需解决需求不足、价格通缩、去库存下开工率不足的问题。下半年美联储加息暂缓后，人民币汇率压力降低，货币政策仍有空间。国内经济将受益于国际收支、汇率改善，货币政策空间有望打开，形成更大的降息空间。

随着MLF利率下调，更多关键利率指标也会下调。一般来讲，存款利率、逆回购利率、SLF利率、MLF利率、LPR利率、市场贷款利率与债券发行利率等指标可能会依次作出反应。

降息对资本市场积极影响

提振市场风险偏好

对A股市场而言，降息也带来利好，能提振市场风险偏好。

“对于权益市场，降息有助于改善企业融资成本，提振市场信心，对权益市场形成一定程度利好，再叠加前一段时间的调整后，权益市场估值风险有所释放，长期配置的性价比有所提升。” 长城基金经理张棪直言。

而创金合信基金宏观分析师甘静芸也表示，对于本次降息的影响，方向和信号意义大于实质释放的流动性。一方面，5月偏弱的经济数据以及OMO、MLF利率的调降，已经使得市场降息预期较为充分，市场充分地进行了左侧定价。另一方面，在内生需求不足的核心矛盾下，仅仅依靠宽松的货币政策能否改变“弱现实”的基本面，恐怕还不能过于乐观。

降息对人民币带来的短期贬值压力是确定性的，而对宏观动能的修复以及资产走势影响是不确定的，也需要审视货币政策的外生冲击。在中国经济弱复苏，稳增长政策预期增强的整体宏观形势判断下，股市抬估值风格偏好可能更为清晰，而在债市上体现为更低的利率震荡中枢博弈。

中信保诚基金也表示，从对于股票市场来说，降息可以切实降低企业的融资成本，有助于企业现金流的进一步改善。同时，降息也在一定程度上有助于提振股票市场的风险偏好。

民生加银表示，从底层逻辑上来说，降息有两方面的含义：一是从贴现率的角度看，下调利率意味着贴现成本降低，从而利好金融资产；二是降息意味着经济复苏预期上修，需求好转，利好风险资产。

对于股市和大宗商品来说，上述两项因素均为支撑性因素，有利于资产价格上涨，但需要注意的是市场更关注的是产业和财政端的政策配合，所以虽然有利因素增多，但政策尚未完全落地，需求改善尚未发生，资产价格定价有限。对于债市来说，上述两项因素不全是有利因素，所以债券价格快速上涨后回落，总体价格与降息前相差不大。

“对于权益市场，降息也是利好，代表稳增长政策的到来，同时偏宽松的流动性也有利于权益市场的估值。”光大保德信相关投研人士认为。

博时基金表示，继6月MLF利率调降之后，今日的LPR报价也跟着下调，进一步释放积极的信号、有助于稳定市场预期，也将有助于降低实体经济融资成本、激发有效融资需求。二季度以来，我国经济的修复动能稳中偏弱，此次降息是货币政策总量层面的进一步宽松，将有望为后续经济的修复积攒动能。随着海外因素对A股的影响逐步减弱，A股市场未来的走势将更多还是受国内因素决定。

当前，A股面临的宏观环境仍相对比较友好，短期来看，A股市场或有望逐步企稳、结束此前震荡回调的走势，在风格快速轮动的情况下，或可适当均衡配置。

相对看好

大科技、消费、中特估等板块

今年上半年即将收官，A股在持续波动中行至年中。站在当前展望后市，大科技、大消费、中特估等板块被看好。

中信保诚基金表示，当前我国经济运行整体回升向好，随着前期政策措施的出台实施，市场需求逐步恢复，生产供给持续增加，物价就业总体平稳，高质量发展稳步推进。展望下半年，围绕加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济、防范化解重点领域风险等四个方面的政策措施有望陆续出台。A股市场整体或具中长期向好的趋势。

上述公司认为，板块方面，一是长期关注大科技板块，关注围绕安全自主可控的半导体、高端制造等产业，持续关注泛AI领域的产业趋势和业绩兑现度；二是中期关注大消费板块和顺周期板块的优质上市公司；三是关注与产业趋势共振、基本面持续改善的央企高质量发展细分方向。

光大保德信直言对目前市场中性偏乐观，权益市场ERP（股权风险溢价，E/P-r）目前处于负一倍标准差附近，处于历史比较低的区域，从择时角度看，对于指数不应该再过度悲观。我们比较看好TMT相关行业，今年GDP目标并不高，整体还是产业逻辑大于总量逻辑，人工智能正在产生积极的变化，国内外主要科技企业都在积极参与，资本市场也应该积极寻找机会。

创金合信基金宏观分析师甘静芸表示，当下对市场的配置思路仍是超跌反弹，稳增长政策预期加持下，一旦出现过度悲观、乐观的现实数据或者基本面预期，都容易有预期修正行情。宽松的货币政策短期难以改变内生动能不足的问题，对资产风格的影响仍然偏向于估值提升。对应地，相对看好的板块主要有四个方向：一是家电、汽车等，有稳增长政策刺激空间；二是AI、自动驾驶等，有技术进步；三是光伏、电气机械、电网等设备类，有结构性高景气度；四是白酒、农副产品，有边际改善。

长城基金宏观策略分析师汪立认为，具体细分板块来看，可关注政策预期落地下的顺周期板块，以及产业投资视角下逻辑硬、故事短期难以证伪的待挖掘方向，或寻找海外龙头技术方向做产业链投资。此外，还可关注人形机器人相关产业链上下游的配置机会。中特估目前已基本进入盘稳回暖阶段，整体反弹仍需等待官方再次强发声和引导。

此外，鹏华基金量化及衍生品投资部基金经理余展昌认为，LPR下降，银行基本面有望改善。在存款利率已经下降的大背景下， LPR下降对息差的影响相对有限，同时LPR的下降也会使得银行持有的债券收益率得到提升，近一步减少贷款利率下降带来的影响。此外，LPR下降，有助于经济的复苏，这有助于提升银行的资产质量。展望未来来看，7月经济工作会议尤为重要，如果态度较松，后续政策可能还有更进一步的空间。

降息后债券市场出现调整

谈及此次降息对债券市场的影响，多位业内人士认为降息后债券市场保持区间波动的可能性较高。

诺德基金债券投资部副总监徐娟认为，自6月15日中期借贷利率（MLF）调降后，债市出现调整，诸多期限的债券收益率上行至降息前。

徐娟认为主要有以下三方面的原因：一是，市场担忧降息仅为经济刺激政策的一部分，后续或将仍有多项强有力的政策推行；二是，年初以来各期限债券的收益率下行幅度较大，且2022年11月份债市出现较大调整的“疤痕”效应仍在，部分债券投资者主动止盈，兑现部分浮盈。三是，时至税期时点，叠加银行间资金利率边际提升，进一步打压对债券配置的信心。

“立足当前，我们认为债市原有的投资逻辑未发生根本性改变，公布的经济数据及高频数据显示，经济整体呈现弱复苏，经济基本面对债市仍有支撑，短期的交易情绪不足以构成方向性逆转，但后续较大的风险或将来自于强有效刺激政策的落地。” 徐娟表示。

恒生前海债券基金经理李维康认为，5年期LPR下调略低于预期，意味着稳增长步伐依然保持稳健基调，快速止盈带来的利率反弹大概率结束。预计债券市场依然处于债牛的顶部区间，参考过往降息后债券走势，债券保持区间波动的可能性较高，无风险利率年内低点或已出现，后续预计继续新低的概率较低，债券投资建议以票息和套利为主。

李维康表示，短期来看，6月末资金利率上行，因税期、端午假期、季末信贷可能冲量等因素，进入7月季初，资金利率大概率回落。中期来看，今年已经一次降准一次降息，货币政策可能已经基本落地，后续仍然需要观察和等待更多财政、产业政策，比如新一批政策性开发性金融工具等。

德邦基金认为降息后债市走出利多出尽逻辑，引发债市止盈回调，符合历史规律不必过于惊慌，降息出台后市场对于其他宏观政策的预期升温，当前经济内生动能仍弱，尽管存在后续刺激政策出台的扰动，但在高质量发展的要求下，目前宏观问题的长期趋势较为明确且难以改变，同时货币政策维持均衡宽松是相对确定的，债市收益率反弹空间可能也较为有限。

长城基金经理张棪认为，债券市场方面，在降息落地前，收益率已经出现了一定幅度下行。往后看，一方面，OMO及MLF政策利率的调降，提高了市场对于未来LPR下调的预期，引导和打开了债券利率进一步下行的空间，对债券市场形成一定利好；另一方面，我们也关注到债券市场的交易拥挤度提升，市场微观交易结构进一步恶化，市场部分机构参与者有择机止盈的需求。因此，债券收益率中枢下行的长期趋势没有发生变化，但未来债券市场博弈会更加复杂，收益率的波动性将进一步增大。

而光大保德信认为，对于债券市场，降息是利好因素，政策利率决定了债券收益率的中枢水平。所以降息后，债券中枢存在下移的可能。而另一方面，降息往往不是单一政策，考虑到货币政策决策流程相对较短，不排除后面或有其它稳增长政策（财政、发改委等）的可能。市场对后面稳增长的担心或会阶段性地反映在债券市场上。当然无论是降息还是后面的稳增长政策都不是债券趋势的决定力量，还是要看之后宏观经济增长的变化。

此外，国泰基金表示，对于债券市场而言，此次LPR下调对债市的影响有限，主要因为5年期LPR下调幅度略小于预期。在债市止盈情绪结束后是更好的配置时点，未来密切关注机构行为以及资金利率变化。

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