果然降息!最新解读

2023-06-20 21:04:02| 来源: 中国基金报|

降息了!

6月20日,中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布:贷款市场报价利率(LPR)为:1年期LPR为3.55%,下调个10基点,5年期以上LPR为4.20%,同样下调10个基点。这成为市场普遍关注焦点。


(资料图片)

数据显示,此次LPR调整,是自2019年8月LPR改革以来,1年期LPR第9次下调(共下调76个基点),5年期以上LPR第7次下调(共下调65个基点),同时也是近10个月以来首次下调。

受降息消息影响,A股市场整体表现活跃。A股三大指数涨跌不一,其中深证成指、创业板指分别上涨0.28%、0.28%,国防军工、计算机、家电涨幅居前,分别上涨2.56%、1.44%、1.30%市场成交额为10917.90亿元,北向资金今日小幅净流入17.42亿元。

债市方面,LPR对称式下调后,债市转暖,10年期国债期货主力合约涨0.12%。央行公开市场投放加码,隔夜资金加权报在2.00%附近。中信证券称,本轮政策利率降息告一段落,但下半年或还有货币政策宽松操作,其他稳增长政策可能也即将出台,关注7月底政治局会议的定调。

国债期货集体收涨,30年期国债期货主力合约涨0.21%报97.36元,10年期国债期货主力合约涨0.12%报101.58元,5年期国债期货主力合约涨0.13%报101.82元,2年期国债期货主力合约涨0.06%报101.21元。银行间主要利率债收益率全线下行,截止北京时间16:40,10年期国债活跃券230004收益率下行1.75bp报2.705%,5年期国债活跃券230008收益率下行2.7bp报2.463%,10年期国开活跃券230205收益率下行1.75bp报2.85%。

谈及此次降息,中国基金报采访多位投资人士认为,此次降息基本符合预期,临近半年末,向市场投放更多长期资金,稳定市场对资金面平稳的预期。此次对A股有提振作用,相对来说更看好成长板块,TMT、大消费、中特估等行情有望延续。谈及此次降息对债券市场的影响,多位业内人士认为降息后债券市场保持区间波动的可能性较高。

降息基本符合预期

对于此次降息,不少受访人士认为,这个基本符合预期。

国泰、中信保诚基金、民生加银、光大保德信、德邦等基金公司均认为本次MLF降息符合市场普遍预期。

国泰基金表示,二季度以来监管部门接连指导银行下调存款利率,为降低贷款利率留出了空间。上周央行密集降息,此次LPR调降前,7天期逆回购利率、SLF利率、MLF利率已先后下调10个基点。根据“MLF利率-LPR-贷款利率”的传导机制,MLF利率对LPR报价发挥着关键指引作用,因此本次LPR下调势在必行。

中信保诚基金也表示,今年以来我国经济运转好转主要是恢复性的,内生动力还不强,需求仍然不足。因此,央行此次降息,目的是加强逆周期调节,以全力支持实体经济、促进充分就业。

“一是对经济运行状态较为敏感的PMI数据已经连续2个月位于荣枯线以下,央行有边际宽松的的动力;二是央行提前2日进行了OMO降息操作,由于我国实行利率走廊体系,所以MLF跟随降息板上钉钉。”民生加银相关投研人士也表示。

德邦基金也称,在此次MLF利率下调之前,央行已于6月13日下调公开市场操作(OMO)七天期逆回购利率10个基点,为去年8月以来首次下调,通常来说MLF和逆回购利率都会同步调整。

不过,也有一位投资人士表示,此前市场对降息有一定的呼声及猜测,但OMO降息时点略超预期(此前市场有部分预期为本月15日MLF及 20日LPR将会降息),当晚SLF各期限分别降息10bps;6月15日1年期MLF利率随之下调10bps;从历史经验看,后续本月LPR随之下调的概率也较高。

5-6月,多家存款性金融机构相继调降存款利率,正是解决“ 低资产收益、高资金成本”矛盾的有效办法 ,叠加经济总量数据持续下滑推动了降息落地,也由此带来整个债券市场利率中枢的进一步下移。

关于降息市场之前也有预期,但本次央行降息时点略超预期。从历史经验看,后续MLF和LPR降息概率高。对市场而言,央行流动性继续保持宽松,但因目前经济基本面尚不牢固,后续我们将密切关注提振经济信心和预期的一揽子“稳增长”政策是否会有新的变化。

对于降息原因,博时基金宏观策略部投资经理刘思甸表示,这个背景仍然是经济三四月以来复苏有一定放缓,地产销售也有些走弱。上周央行降逆回购和MLF利率各10个基点,按照过去的经验LPR利率也会下调。LPR分1年和5年期,其中5年期对按揭贷款定价影响较多。

创金合信基金宏观分析师甘静芸表示,这是继6月13日央行下调逆回购利率(OMO)以及6月15日下调中期借贷便利(MLF)利率10bps后的跟随降息,整体来看符合市场预期,也反映在内生动能偏弱环境下,稳增长政策预期增强,降息空间打开。

长城基金经理张棪直言,降息原因有几个方面:首先,今年国内经济延续复苏态势,但同时国际环境严峻复杂,国内需求表现不足,经济回升的动力还不强,经济复苏基础尚不稳固。

从具体经济数据来看,PMI指标连续两个月低于临界值,CPI和PPI指数低位震荡,企业和居民信贷需求不足。在这样的经济基本面背景下,逆周期调节政策出台的急迫性有所增加。另一方面,在近期银行净息差承压的背景下,各家银行调降活期存款和部分定期存款利率,也为后续OMO利率及其他利率调降创造了空间。

“近几日降息后债市出现止盈行情,是由于在降息前市场已经计入了一定降息预期,包括高层讲话重提逆周期调节等,利率在降息前有加速下行,现在止盈行情后基本回归到降息前水平。”恒生前海债券基金经理李维康也表示。

而诺德基金债券投资部副总监徐娟认为,此次LPR下调并非新一轮降息周期,与前期公开市场操作(OMO)、常备借贷利率(SLF)和中期借贷利率(MLF)调降10BP一脉相承,且市场已有预期,甚至对LPR 5年期不对称降息有所期待。因此,此次LPR下调为央行引导社会融资成本利率下行的价格型工具之一。

本月MLF加量续做

继续释放积极信号

央行近期货币政策操作中,MLF超量续作,也释放出积极信号。

据创金合信基金宏观分析师甘静芸表示,政策利率、贷款利率的先后下调,以及央行在近期货币政策操作中MLF超量续作带来的货币净投放,均释放了较强的稳增长信号,更准确来说是在政策定力较强下的托底经济,稳增长的信号。

稳增长政策出台的背景,甘静芸认为是国内经济复苏放缓,有效需求不足。海外通胀降温但有韧性,6月暂停加息但表态偏鹰,分化的言行也为国内货币政策宽松提供时间窗口。

甘静芸表示,刚公布的5月数据确认了经济内生修复动能偏弱的判断,社融和信贷经历了短暂的冲高后显示疲态,投资增速回落仅靠基建难支撑大盘,疫后消费的复苏似乎也难以保持很强的持续性,出口也面临海外经济下行的压力。国内当下处在经济内生动能整体偏弱,结构分化明显的阶段,就业压力尤其是年轻人的就业压力较大。这也是海外仍处在紧缩末期,人民币面临贬值压力,而国内仍然坚持降息的内生原因。

此外,甘静芸还表示,本次LPR调降,将带动银行贷款利率更大幅度下行,进而激发实体经济融资需求,提振投资和消费动能。同时存款利率在市场化调节机制中参考10年期国债收益率为代表的债券市场利率和1年期LPR为代表的贷款市场利率,接下来银行存款利率也有继续小幅下调的空间。

中信保诚基金也表示,6月MLF延续加量续作,加量幅度有所扩大,有助于补充银行体系的中长期流动性,在我国4-5月新增信贷势头较一季度有所放缓的情况下,能够充分满足实体经济合理的融资需求。

在德邦基金看来,6月降息释放了稳增长信号,MLF加量续作可以补充中长期流动性同时改善居民和企业预期,增强信贷投放能力,促进经济增长,并进一步推进宽信用进程。随着MLF利率下调,通过“MLF利率—LPR利率—贷款利率”的传导机制,6月20日LPR利率已经下调,后续将进一步带动企业居民贷款利率下调,特别是居民房贷利率下调。

而光大保德信认为,本月MLF净投放370亿元,过去两年6月净投放都是0,所以整体偏积极些。公开市场操作还是比较友好的。

此外,长城基金宏观策略分析师汪立表示,降息能在一定程度上缓解企业盈利的下行,但核心仍需解决需求不足、价格通缩、去库存下开工率不足的问题。下半年美联储加息暂缓后,人民币汇率压力降低,货币政策仍有空间。国内经济将受益于国际收支、汇率改善,货币政策空间有望打开,形成更大的降息空间。

随着MLF利率下调,更多关键利率指标也会下调。一般来讲,存款利率、逆回购利率、SLF利率、MLF利率、LPR利率、市场贷款利率与债券发行利率等指标可能会依次作出反应。

降息对资本市场积极影响

提振市场风险偏好

对A股市场而言,降息也带来利好,能提振市场风险偏好。

“对于权益市场,降息有助于改善企业融资成本,提振市场信心,对权益市场形成一定程度利好,再叠加前一段时间的调整后,权益市场估值风险有所释放,长期配置的性价比有所提升。” 长城基金经理张棪直言。

而创金合信基金宏观分析师甘静芸也表示,对于本次降息的影响,方向和信号意义大于实质释放的流动性。一方面,5月偏弱的经济数据以及OMO、MLF利率的调降,已经使得市场降息预期较为充分,市场充分地进行了左侧定价。另一方面,在内生需求不足的核心矛盾下,仅仅依靠宽松的货币政策能否改变“弱现实”的基本面,恐怕还不能过于乐观。

降息对人民币带来的短期贬值压力是确定性的,而对宏观动能的修复以及资产走势影响是不确定的,也需要审视货币政策的外生冲击。在中国经济弱复苏,稳增长政策预期增强的整体宏观形势判断下,股市抬估值风格偏好可能更为清晰,而在债市上体现为更低的利率震荡中枢博弈。

中信保诚基金也表示,从对于股票市场来说,降息可以切实降低企业的融资成本,有助于企业现金流的进一步改善。同时,降息也在一定程度上有助于提振股票市场的风险偏好。

民生加银表示,从底层逻辑上来说,降息有两方面的含义:一是从贴现率的角度看,下调利率意味着贴现成本降低,从而利好金融资产;二是降息意味着经济复苏预期上修,需求好转,利好风险资产。

对于股市和大宗商品来说,上述两项因素均为支撑性因素,有利于资产价格上涨,但需要注意的是市场更关注的是产业和财政端的政策配合,所以虽然有利因素增多,但政策尚未完全落地,需求改善尚未发生,资产价格定价有限。对于债市来说,上述两项因素不全是有利因素,所以债券价格快速上涨后回落,总体价格与降息前相差不大。

“对于权益市场,降息也是利好,代表稳增长政策的到来,同时偏宽松的流动性也有利于权益市场的估值。”光大保德信相关投研人士认为。

博时基金表示,继6月MLF利率调降之后,今日的LPR报价也跟着下调,进一步释放积极的信号、有助于稳定市场预期,也将有助于降低实体经济融资成本、激发有效融资需求。二季度以来,我国经济的修复动能稳中偏弱,此次降息是货币政策总量层面的进一步宽松,将有望为后续经济的修复积攒动能。随着海外因素对A股的影响逐步减弱,A股市场未来的走势将更多还是受国内因素决定。

当前,A股面临的宏观环境仍相对比较友好,短期来看,A股市场或有望逐步企稳、结束此前震荡回调的走势,在风格快速轮动的情况下,或可适当均衡配置。

相对看好

大科技、消费、中特估等板块

今年上半年即将收官,A股在持续波动中行至年中。站在当前展望后市,大科技、大消费、中特估等板块被看好。

中信保诚基金表示,当前我国经济运行整体回升向好,随着前期政策措施的出台实施,市场需求逐步恢复,生产供给持续增加,物价就业总体平稳,高质量发展稳步推进。展望下半年,围绕加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济、防范化解重点领域风险等四个方面的政策措施有望陆续出台。A股市场整体或具中长期向好的趋势。

上述公司认为,板块方面,一是长期关注大科技板块,关注围绕安全自主可控的半导体、高端制造等产业,持续关注泛AI领域的产业趋势和业绩兑现度;二是中期关注大消费板块和顺周期板块的优质上市公司;三是关注与产业趋势共振、基本面持续改善的央企高质量发展细分方向。

光大保德信直言对目前市场中性偏乐观,权益市场ERP(股权风险溢价,E/P-r)目前处于负一倍标准差附近,处于历史比较低的区域,从择时角度看,对于指数不应该再过度悲观。我们比较看好TMT相关行业,今年GDP目标并不高,整体还是产业逻辑大于总量逻辑,人工智能正在产生积极的变化,国内外主要科技企业都在积极参与,资本市场也应该积极寻找机会。

创金合信基金宏观分析师甘静芸表示,当下对市场的配置思路仍是超跌反弹,稳增长政策预期加持下,一旦出现过度悲观、乐观的现实数据或者基本面预期,都容易有预期修正行情。宽松的货币政策短期难以改变内生动能不足的问题,对资产风格的影响仍然偏向于估值提升。对应地,相对看好的板块主要有四个方向:一是家电、汽车等,有稳增长政策刺激空间;二是AI、自动驾驶等,有技术进步;三是光伏、电气机械、电网等设备类,有结构性高景气度;四是白酒、农副产品,有边际改善。

长城基金宏观策略分析师汪立认为,具体细分板块来看,可关注政策预期落地下的顺周期板块,以及产业投资视角下逻辑硬、故事短期难以证伪的待挖掘方向,或寻找海外龙头技术方向做产业链投资。此外,还可关注人形机器人相关产业链上下游的配置机会。中特估目前已基本进入盘稳回暖阶段,整体反弹仍需等待官方再次强发声和引导。

此外,鹏华基金量化及衍生品投资部基金经理余展昌认为,LPR下降,银行基本面有望改善。在存款利率已经下降的大背景下, LPR下降对息差的影响相对有限,同时LPR的下降也会使得银行持有的债券收益率得到提升,近一步减少贷款利率下降带来的影响。此外,LPR下降,有助于经济的复苏,这有助于提升银行的资产质量。展望未来来看,7月经济工作会议尤为重要,如果态度较松,后续政策可能还有更进一步的空间。

降息后债券市场出现调整

谈及此次降息对债券市场的影响,多位业内人士认为降息后债券市场保持区间波动的可能性较高。

诺德基金债券投资部副总监徐娟认为,自6月15日中期借贷利率(MLF)调降后,债市出现调整,诸多期限的债券收益率上行至降息前。

徐娟认为主要有以下三方面的原因:一是,市场担忧降息仅为经济刺激政策的一部分,后续或将仍有多项强有力的政策推行;二是,年初以来各期限债券的收益率下行幅度较大,且2022年11月份债市出现较大调整的“疤痕”效应仍在,部分债券投资者主动止盈,兑现部分浮盈。三是,时至税期时点,叠加银行间资金利率边际提升,进一步打压对债券配置的信心。

“立足当前,我们认为债市原有的投资逻辑未发生根本性改变,公布的经济数据及高频数据显示,经济整体呈现弱复苏,经济基本面对债市仍有支撑,短期的交易情绪不足以构成方向性逆转,但后续较大的风险或将来自于强有效刺激政策的落地。” 徐娟表示。

恒生前海债券基金经理李维康认为,5年期LPR下调略低于预期,意味着稳增长步伐依然保持稳健基调,快速止盈带来的利率反弹大概率结束。预计债券市场依然处于债牛的顶部区间,参考过往降息后债券走势,债券保持区间波动的可能性较高,无风险利率年内低点或已出现,后续预计继续新低的概率较低,债券投资建议以票息和套利为主。

李维康表示,短期来看,6月末资金利率上行,因税期、端午假期、季末信贷可能冲量等因素,进入7月季初,资金利率大概率回落。中期来看,今年已经一次降准一次降息,货币政策可能已经基本落地,后续仍然需要观察和等待更多财政、产业政策,比如新一批政策性开发性金融工具等。

德邦基金认为降息后债市走出利多出尽逻辑,引发债市止盈回调,符合历史规律不必过于惊慌,降息出台后市场对于其他宏观政策的预期升温,当前经济内生动能仍弱,尽管存在后续刺激政策出台的扰动,但在高质量发展的要求下,目前宏观问题的长期趋势较为明确且难以改变,同时货币政策维持均衡宽松是相对确定的,债市收益率反弹空间可能也较为有限。

长城基金经理张棪认为,债券市场方面,在降息落地前,收益率已经出现了一定幅度下行。往后看,一方面,OMO及MLF政策利率的调降,提高了市场对于未来LPR下调的预期,引导和打开了债券利率进一步下行的空间,对债券市场形成一定利好;另一方面,我们也关注到债券市场的交易拥挤度提升,市场微观交易结构进一步恶化,市场部分机构参与者有择机止盈的需求。因此,债券收益率中枢下行的长期趋势没有发生变化,但未来债券市场博弈会更加复杂,收益率的波动性将进一步增大。

而光大保德信认为,对于债券市场,降息是利好因素,政策利率决定了债券收益率的中枢水平。所以降息后,债券中枢存在下移的可能。而另一方面,降息往往不是单一政策,考虑到货币政策决策流程相对较短,不排除后面或有其它稳增长政策(财政、发改委等)的可能。市场对后面稳增长的担心或会阶段性地反映在债券市场上。当然无论是降息还是后面的稳增长政策都不是债券趋势的决定力量,还是要看之后宏观经济增长的变化。

此外,国泰基金表示,对于债券市场而言,此次LPR下调对债市的影响有限,主要因为5年期LPR下调幅度略小于预期。在债市止盈情绪结束后是更好的配置时点,未来密切关注机构行为以及资金利率变化。

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