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 (资料图)
中邮证券有限责任公司肖垚近期对老板电器进行研究并发布了研究报告《Q1业绩恢复态势良好，股权激励彰显收入增长信心》，本报告对老板电器给出增持评级，当前股价为25.73元。 老板电器(002508)
事件
公司发布2022年年度报告暨2023年一季度报告，2022年公司实现营业收入102.72亿元，同比上涨1%；实现归母净利润15.72亿元，同比上涨18%；实现扣非归母净利润14.79亿元，同比上涨16%。其中，单四季度实现营业收入30.35亿元，同比下滑1%；实现归母净利润3.39亿元，实现扭亏为盈。
23Q1公司实现营业收入21.77亿元，同比上涨4%；实现归母净利润3.89亿元，同比上涨6%；实现扣非归母净利润3.41亿元，同比上涨2%。
公司拟向全体股东每10股派发现金股利5元（含税）。
核心观点
Q1厨卫行业逐步回暖。据奥维云网数据显示，2022厨卫大家电（烟、灶、消、洗、嵌、集、热、净）市场规模同比下滑9.6%；23Q1厨卫大家电同比下滑2.3%，降幅明显收窄，厨卫市场有望逐步回暖。一方面，以油烟机、燃气灶为代表的的厨电产品仍为厨电中最大的刚需品类；另一方面，洗碗机、一体机等新兴厨电为细分高增长品类。2022年公司油烟机、燃气灶、一体机、洗碗机、消毒柜、集成灶营收分别为48.32/24.57/7.4/5.94/4.77/3.95亿元，同比分别-1%/+1%/+14%/+32%/-12%/+18%，展望未来，公司将继续保持传统品类的竞争优势，并大力发展洗碗机、一体机、集成灶等新品类，打造业务增长点。
公司发布2023年股权激励计划，本次激励计划股权总数占总股本0.58%，参与人员为中层管理人员及核心技术（业务）骨干共325人，业绩考核年度为2023-2025年三个会计年度，以2022年营业收入为基数，对应考核年份的营业收入复合增长率目标值为10%；触发值5%。本次激励计划有利于提升团队凝聚力及员工积极性，助力公司规模拓张。
Q1盈利能力明显回暖。23Q1公司销售毛利率为54.79%，同比+2.33个pct，环比+6.33个pct；销售净利率为17.77%，同比+0.22个pct，环比+7.04个pct；毛销差为23.91%，同比+0.37个pct，环比-1.55个pct。
费用端来看，公司Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为30.88%/4.18%/3.15%/-1.57%，同比分别+1.86/+0.22/-0.08/-0.09个pct。
维持“增持”评级。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为113/124/137亿元，同比分别增长10%/10%/10%，归母净利润分别为20.02/22.15/24.92亿元，同比分别增长27%/11%/13%，摊薄每股收益分别为2.11/2.33/2.63元，对应PE分别为12/11/10倍。我们看好公司未来表现，维持“增持”评级。
风险提示
房地产市场政策波动、原材料价格波动、市场竞争加剧。 证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券苏子杰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达84.16%，其预测2023年度归属净利润为盈利19.68亿，根据现价换算的预测PE为12.58。 最新盈利预测明细如下： 该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级18家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为32.97。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，老板电器（002508）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星） 关键词
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