中信证券：疫情叠加地产因素拖累消费，后续或逐渐改善

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10月经济运行基本延续了9月的结构特征，在疫情、地产、外需减弱等多方面因素制约下，10月主要经济指标基本持平或有所回落，特别是服务业、出口、地产领域压力较大。目前经济结构性引擎在于高技术制造业、基础设施投资、信息技术、网上零售、现代服务业等方面，预期将逐渐贡献更多增量。

▍经济：10月经济各项数据较9月持平或回落，不过新动能依旧贡献结构性亮点。

供给方面，10月工业增加值同比增长5.0％，较前值降低1.3个百分点。服务业生产指数同比增长0.1％。需求角度，我们测算的10月单月固定资产投资（5.0％）及其各分项较前值下行。散点疫情范围扩大使得消费增长再承压。受海外衰退影响和汇率等因素影响，按美元计价的出口增速延续下降。

总体看，10月经济修复有一定放缓，前期较强的工业生产、固定资产投资动能有所放缓，特别是服务业、消费、出口、就业的结构性问题仍存。不过，10月的高技术制造业、基础设施投资、信息技术、网上零售等方面依旧保持较快增速，预期将为稳增长逐渐贡献更多增量新动能。在疫情防控优化完善、地产支持政策再加力下，年底两月经济或改善，10月经济或是4季度内的底部。

▍工业：10月份工业和服务业延续修复态势，但受散点疫情影响，增速水平均较9月份有所回落。

10月份规模以上工业增加值同比增长5.0％，较9月份下降1.3个百分点，三大门类中采矿业和制造业增速均较9月有所下滑。10月份服务业生产指数同比增长0.1％，较9月份回落1.2个百分点，对线下消费场景依赖较少的生产性服务业和现代服务业表现好于生活性服务业。预计随着进一步优化疫情防控工作的二十条措施付诸实施，以及近期国常会部署的增量稳增长政策落地生效，物流和交通运输条件有望进一步改善，产需两端会加速回暖，工业和服务业复苏基础会进一步夯实，预计11月份工业和服务业企业的生产经营状况会延续好转，工业增加值和服务业生产指数的同比增速会较10月份有所好转。

▍投资：总体投资增速出现回落，基建增速保持12％以上高位，制造业投资因出口拖累而回落，房地产投资降幅扩大。

1-10月固定资产投资同比增长5.8％，我们测算10月单月投资同比增长5.0％，较前值降低1.5个百分点。从三大领域看：

1）基建单月增速保持12％以上高位，电热燃水业增速加快。10月单月基建投资增长12.8％，较前值降低3.5个百分点。电热燃水、交通运输仓储邮政业投资增速加快。政府加力引导民间投资参与基础设施建设，有助于缓解项目资金压力，助力现代基建。

2）制造业投资主要因外需拖累而回落。10月单月制造业投资增速6.9％，较前值下降3.8个百分点。受出口回落叠加疫情散点影响，10月制造业景气度与投资意愿下降。但高技术制造业投资保持累计同比23.6％的高增速，有力支撑制造业投资。

3）房地产投资延续磨底，新开工、施工面积降幅收窄。10月单月地产投资同比下降16％，较前值降幅扩大3.9个百分点。地产销售面积和销售额降幅有所扩大，土拍市场降幅略扩大。11月8日，中国银行间市场交易商协会推进扩大民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”，规模预计2500亿元），预计系列推出的房地产支持措施的效果将在11、12月缓慢显现。预期年底两个月的固定资产投资增速将回升。

▍疫情叠加地产因素拖累消费，后续或逐渐改善。

10月当月社会消费品零售总额同比增速为-0.5％，较上月回落3个百分点。其中限额以上消费品同比增速为-0.5％，较上月回落了6.6个百分点。10月疫情散点扩散范围显著加大，高风险点位增加，因此线下消费进一步受到制约，尤其是大型商场、汽车4S店等。但也能看到部分消费从线上转移到线上，网上商品和服务零售额同比增速好于总体消费的情况，占比也在上升。但总体消费受到疫情对消费场景的影响以及对居民就业和收入的影响在减少。从行业看，今年以来，消费增长的放缓主要受到疫情和地产的拖累，结构特征延续。10月总体就业情况并未好转，大城市失业率进一步上升，年轻人口的失业率也没有出现符合季节性规律的回落。当前全国散点疫情还在上升阶段，预计短期内消费增长还会承压，中期内，防疫政策的优化完善预期能逐渐改善消费。

关键词 中信证券