一、打破美日垄断，自研微焦点X射线源

日联科技是一家江苏无锡的公司，目前科创板已过会，等待提交注册。

公司的主要产品是X光检测设备。与我们日常见到的X光安检仪不同，日联的产品主要用在集成电路及电子制造、新能源电池、焊件铸件及材料检测领域。

(资料图片)

2021年，公司主营业务收入3.4亿，来自上述三个领域的收入占比分别为38.7%、37.1%、17.4%，其中新能源电池业务增速最快。

去年公司归母净利润5082万元。

与日常的X光检测设备相比，日联科技产品的主要区别在于微焦点的X光光源。

X光的焦点尺寸越小，检测精度越高，成像也就越清晰。

很长时间以来，封闭式微焦点X射线源的技术和产品供应主要由日本滨松光子和美国$赛默飞世尔科技(TMO.US)$ 垄断。

日联科技通过长时间的研发打破了这一垄断，目前公司90kV和130kV封闭式微焦点X射线源已经实现量产，产能正在爬坡中。

公司X射线源生产所需原材料已经实现100%国产化。

与滨松光子和赛默飞世尔相比，日联科技的X射线源在各项技术指标上已经处于同一水平或领先，但是在产品丰富度、下游客户验证、市占率方面还存在差距。

公司的主要客户包括$宁德时代(300750.SZ)$、$欣旺达(300207.SZ)$、$比亚迪(002594.SZ)$（01211.HK）、$特斯拉(TSLA.US)$等等。

二、创始人：隐藏本科学历，真实经历却非常励志

在这些高大上的技术背后，按理说应该有一个很牛逼的技术团队。但是风云君找遍了公司的高管、核心技术人员，却没有发现一个通常意义上的高学历人才。

公司目前的首席技术官ZHOU LI，虽然学历很牛，但是2021年8月才入职日联科技。

其他几个核心技术人员履历也都没有什么过人之处。

于是风云君去翻了一下公司的专利，其中最重要的X射线源相关专利发明人中都有董事长刘骏的名字。

此外，刘骏还发表了不少论文，这说明刘骏才是日联科技的技术核心。

在快懂百科的词条中，是这样描述刘骏的：

1991年毕业于渭南师范学院物理系；1991-1993年任高中物理老师；90年代初为追求梦想，南下深圳，先后任职多家公司，一步步从基层普通技术员成长为电子装备行业的精英，是国内高科技领域射线物理技术的领跑者。

虽然这位创始人在招股书中隐去了自己的本科院校，但风云君仍然对其充满敬意。

三、曾盲目转型导致亏损，产业链地位弱

抛开情怀，日联科技在经营上有着典型的小公司特征，比如喜欢转型、产业链地位弱等等。

最近的2019-2021年，日联科技营收复合年化增速（CAGR）达到52.4%，归母净利润CAGR更是达到147.1%，增速非常快。

不过从新三板挂牌后期的2016年到本次上市前的2019年，公司却有着一段不短的亏损期。

这段亏损期对应着日联科技的业务转型。

2015年10月，日联科技新增安检机业务，期初为快速抢占市场、扩大影响力，公司选择低价销售，导致整体毛利率由2015年的46.4%下降至2016年的34.3%，扣非出现亏损。

根据2016年半年报的披露，上半年安检机销售额1471万元，毛利率仅9.26%。

但是到了2019年，包括安检机在内的其他X射线检测设备销售额仅483万元，毛利率则是提高到34.64%。可见，公司摆脱亏损与安检机业务的收缩有关。

2019年之后，公司的毛利率整体平稳。细分之下，集成电路及电子制造检测设备毛利率逐年上升，新能源电池检测设备毛利率却逐年下降，这与不同业务的X射线源自给率有关。

由于公司的X射线源正在产能爬坡阶段，目前高端产品应用自家X射线源的比例较高。相对而言，集成电路及电子制造的X射线源自给率更高，因此毛利率一路走高。

而由于高电压X射线源的外部供给不足，2021-2022年上半年，日联科技向宁德时代销售的51台设备中仅7台配备核心部件，宁德时代又是公司的大客户，因而毛利率受到较大影响。

目前，日联科技的X射线源产能正在不断提高。除已经量产的90kV、130kV外，80kV、110kV、120kV、150kV的X射线源也将在未来3年实现产业化。公司预计到2025年，X射线源自给率将达到95%-100%。

四、被宁德时代“钦定”，机遇大于风险

目前，日联科技实控人刘骏、秦晓兰夫妇合计持股46.82%。

第二大股东金沙江创投旗下的金沙江二期持股9.07%，$东方证券(600958.SH)$（03958.HK）持股5.46%，海宁艾克斯持股5.29%。持股5%以下的股东中，宁德时代持股4.86%。

宁德时代既是股东，也是客户，这自然免不了被问询。

去年，宁德时代为了在X射线源供给有限的情况下抢占先机，绕过日联等集成商直接向赛默飞世尔、滨松光子采购X射线源，日联被边缘化甚至一定程度上沦为“组装厂”。

就同类型产品而言，不含X射线源等核心件的销售模式直接让公司每件少赚了5.26万的毛利。

不过到今年7月，日联的130kV射线源已经在宁德时代完成了验证。宁德时代承诺今年8月至明年底向公司累计采购500台130kV X射线源，定价参照国外厂商价格。

总体而言，选择被宁德时代入股进而合作，对日联仍然是机遇大于风险。

近几年为了满足下游需求的增长，公司大幅投入资本开支，现金流表现不佳。2019年至今，公司的经营活动净现金流表现还不错，净现比在100%左右，但是自由现金流累计净流出3123万元。

同一时期，公司净偿还债务6601万元，公司主要依靠股东投资维持现金水平。

2019年至今，公司没有进行过分红。

结语

日联科技作为一家规模较小的民营企业，能够通过研发打破美日对于上游核心部件的垄断，是非常了不起的。

公司的创始人和董事长刘骏在当中起到了核心作用。

2018年以来，日联科技逐渐减少了安防等低毛利业务的比例，专注于技术含量高、毛利高的集成电路和电子制造、新能源电池检测领域，整体毛利率稳定在40%左右。

不过在面对宁德时代等巨头时，公司还是难免被边缘化，部分沦为“组装厂”，这也和公司的X射线源正处于产能爬坡阶段、供给不足有关。

同时，公司在此过程中也承担了较大的资本开支，自由现金流常年为负。

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