美元启动加息周期 全球资本流动转向

绘图：简仁山

美联储加息靴子终于落定。随着美国经济的复苏，北京时间17日凌晨，为期两天的货币政策会议结束后，美联储历史性宣布加息25个基点，标志着美国连续7年的零利率时代宣告结束。这是美国近10年来首次加息。美联储主席耶伦表示，美联储行动标志着超宽松时期的结束，未来会循序渐进、温和地调整利率政策，联邦基金基准利率仍将处较低水平。

焦点1

美联储进入加息周期

明年至少还有两次以上

对于这次酝酿了将近一年之久的加息，汇丰银行环球研究大中华区经济师朱日平在接受南方日报记者采访时认为，美国加息的原因是经济开始好转，这对全球经济不一定是件坏事情。

他认为，如果油价稳定，美国CPI明年预期很快会达到2%的目标。事实上，美国近几年的劳动力市场好于预期，虽然工资涨幅不是很大，但失业率5%基本达到目标。

靴子落下，市场更为关心的是美联储明年的后续加息步伐。从上世纪80年代以来美联储5轮加息周期的经验看，每轮周期平均持续15个月，联邦基金目标利率平均上调约300个基点。显然，美国已经开启了加息通道。

美联储主席耶伦在会后记者会上表示，美联储后续加息步伐将视新的经济数据而定，其强调货币政策正常化的步伐将是谨慎和渐进的，但并不一定以机械、均匀的速度推进，此番表态给了市场“温和”加息的预期。

启动加息体现了美联储对美国经济现状的信心，但是如果经济发展令人失望，加息步伐或会更缓慢。议息会议点阵图显示，美联储预期2016年还有约4次加息，利率可能达到1.4%。

但也有机构分析认为，2016年加息次数未必能达到四次。朱日平认为，明年美国很可能只会加息两次，即将联邦基金利率水平再上调0.5%。“市场对此预期可能更高一些，但是我们觉得美国的CPI还是很低，虽然劳动力市场已经达到正常水平，但CPI还没达到2%的目标。美国未来继续加息可能只有两次。”朱日平表示，美联储的后续加息将“走一步看一步”，主要看经济数据。

恒生中国环球市场业务主管黄伟鸿进一步分析认为，目前全球其他国家的经济仍然不是太乐观，明年全球经济最大风险是通缩，若商品市场持续收缩就会有通缩的危机。“所以预计美国加息次数不会太多，未来大概还会加2至3次，也就是0.75%至1%左右。”

海通证券宏观分析师姜超结合美国期货市场预测认为，下一次加息大概率在2016年4月份启动，2016年至少将加息两次，本轮美国加息的终点或在2019年，最终联邦基金利率会达到3%至3.5%左右。

焦点2

世界资本流向迎来拐点

新兴国家市场仍然承压

美联储公布“非常温和”的加息政策后，当天美元走势承压，新兴市场货币和股票市场并未大幅波动。不过，从中长期来看，新兴市场货币走势仍不乐观。美元是全球水龙头，其占全球外汇储备、外汇交易等的比重超过50%，美元加息标志着全球流动性出现正式拐点。

世界银行高级经济学家曾智华接受南方日报记者采访时分析表示，联储加息将增加新兴市场经济体和发展中国家的融资成本，因而对那些严重依赖美元债务的国家加重经济下行的压力，或导致资金流向的扭转，从而引起国际资本市场的短期震荡。

曾智华分析指出，一般来说，美联储加息会导致新兴市场货币贬值，因为美元计价资产有着更好的回报前景，从而吸引投资者转向美国。而且美元越升值，流出新兴市场的资本就越多，从而进一步压低新兴市场货币，导致新兴市场股市、债市和房地产等以贬值货币标价的资产遭到抛售。这对大量依赖美元资本的新兴市场产生很大压力，如土耳其、巴西、印度尼西亚和南非等。

2008年金融危机后，美联储祭出天量量化宽松政策，使得资金大量涌入新兴经济体。根据海通证券统计，马来西亚、阿根廷、智利、印尼、俄罗斯、巴西等国外债占外汇储备比重均在100%以上，风险值得警惕。

渣打银行财富管理部认为，虽然17日美元回调，主要拉美和新兴欧洲货币继美联储加息决议后走强，展现出温和的场景。不过，亚洲市场的反应，尤其是外汇市场以及未来数日更大范围的新兴市场的反应，对于衡量美联储加息对资金流动带来的风险，尤为关键。

东南亚新兴市场国家在美联储加息周期中将面临较大压力，或许会令人联想到1998年的亚洲金融危机。但业内人士认为，如今各国对美联储加息会有更充分的准备，影响不会如当年严峻。星展银行分析师鲁丹表示，从经常账户、外汇储备、经济基本面等方面分析，预期到2016年3季度，亚洲各国中受美联储贬值影响最弱的可能是中国和菲律宾，表现比较差的是印度尼西亚和马来西亚。

焦点3

央行或将再降准降息

加快改革是抵御风险上策

17日，人民币兑美元中间价跌至近4年半来低点，报6.4757，下调131个基点，为连续第九日下调。在岸人民币早盘也跌70基点，报6.4803，为近四年半以来新低。美联储加息对中国最大的影响可能表现在汇率方面。汇丰预测，到明年年底在岸美元对人民币汇率（CNY）可能升至6.7。

人民币汇率下跌引发市场对资本外流的担忧。央行公布的数据显示，11月末央行口径人民币外汇占款25.6万亿元人民币，比10月份降3158亿元。当前和未来一个时期，人民币有贬值预期难以消弭。在经济明显放缓和国际收支顺差格局改变的背景下，市场上总是担心人民币未来还是会有趋势性贬值。这会动摇人们持有人民币的信心，给人民币资产价格带来下行压力，增强资本流出的动机。

此外，交通银行首席经济学家连平认为，开放资本和金融账户是我国经济外向发展的必然趋势，放松管制必然会使资本流出更加便利。而此时美国一旦开启加息通道，2016年以后的两三年很可能是我国资本流出压力较大的过程。

“为缓解资本外流压力，增加流动性，央行明年可能继续降息、降准。”世界银行高级经济学家曾智华向南方日报记者表示，中国面临着资本流出和经济下行的压力。如果国际收支或资本流动发生异动，相信央行会采取果断措施加以干预。

无独有偶，黄伟鸿也认为，2016年中国或将再降息两次，“但是我觉得主要是降准，一年内大概可以降2%左右”。其原因在于，美元升值导致的人民币外流将影响本地人民币流动性，“所以通过降准来平衡本地货币的市场流动性”。而姜超所持观点稍有不同，其认为：“要稳住利率、不宜降息，应主要通过降准来对冲资金外流。”

“我们应注意，中国经济体基本格局与过去大相径庭，过去没有资本大规模流出的后顾之忧，因为在中国境内没有多少外来资本，而当下则绝然不同。未来我国利率水平跟美国之间保持一定程度的利差仍是很有必要的，这样有助于维持资本流动运行平稳，不给资本流出带来更大的压力。”连平也认为。

针对近期人民币汇率连续多天走低，有专家认为，实际上显示了中国对美国加息的提前反应和应对，趁着美元走强，人民币汇率顺势走低也未必是坏事，有利于出口和稳增长。只要中国搞好经济建设，保持发展定力，人民币汇率将保持一定弹性，维持基本稳定。

中国人民银行网站近日也刊文指出，中国外汇储备充裕，财政状况良好，金融体系稳健。从中长期基本面看，人民币汇率有条件保持在合理均衡水平上的基本稳定。

值得注意的是，分析认为，随着货币政策放松空间的缩小，未来调节经济的手段将可能更多转向财政政策。曾智华就表示，从长期来说，加快推进结构改革和金融市场的改革，促进经济的稳健发展，将是赢得投资者信心和增强市场抵御风险能力的最佳之策。

姜超也认为，美联储加息增加了美元资产吸引力，加剧资金外流和汇率贬值压力，因此中国应该“多管齐下”以应对。具体而言，首先是要稳住国内经济，“11月工业投资出现底部反弹，有助于增强对短期中国资产回报率的信心”；其次，是加快改革，提高经济效率，他指出：“上周注册制、居住证制度和对央企‘僵尸企业’的清理决心，都标志着改革在加快推进。”

而放眼全球其他主要经济体，易方达基金首席宏观策略分析师戴险峰则认为，美联储加息，全球央行货币政策会进一步分化，英格兰银行随后在2016年也会加息，而欧、日及其它主要国家央行维持宽松货币政策。

■市场反应

股市黄金非美货币暂时反弹金融市场长期仍受制美元走势

美联储公布“非常温和”的加息政策后，当天各国汇率、股市和黄金并未受到太大的影响，反而因为靴子落地而出现反弹走势。不过，大部分机构仍然认为，美元进入加息通道后，资本不可避免回流，其他货币资产价格仍然承压。由于一年以来的利空出尽带来的反弹或仅是短期现象，长期来看仍需警惕市场风险。

A股短期反弹长期面临考验

由于加息符合市场普遍预期，周三美股大幅收高。道琼斯工业平均指数上涨1.28%；标准普尔500指数上涨1.45%；纳斯达克综合指数涨幅为1.52%。

外围市场释放利好，周四A股也趁势高开。当日沪指报3580.00点，上涨1.81%，深证成指报12825.48点，上涨2.51%，创业板指报2835.70点，上涨2.63%。值得一提的是，当日盘面上以地产为代表的蓝筹板块与以充电桩为代表的题材携手发力，成为市场上涨的双轮驱动。

对于当日市场表现，万联证券高级投资顾问古振华分析指出，短期而言，美联储加息靴子落地，不确定性降低促使市场迎来短期反弹；但长期而言，A股仍面临多方面的考验，比如存量博弈、大股东减持解禁、壳价值下降、盈利能力不及预期等。

事实上，按照历史表现，在1994年、1999年以及2004年的美国三轮加息周期中，沪指在首次加息后一个月内均是调整；同样，美股也在首次加息的一个月至三个月内也是大概率调整；相反，有色金属、资源等大宗商品普遍有所上涨。

对此，华泰证券首席策略分析师薛鹤翔也分析指出，上述沪指的变化说明美联储加息可能导致中国资本外流，对中国股市存在负面作用。但由于A股历史样本较少，加息与沪指二者间并不构成明确的因果关系，但如今A股国际化进程加速，流入中国市场的国际资金也受美联储加息影响，因此其对A股的短期影响不可小视。

海通证券认为，相对于新兴市场，中国资本流动更受管制，同时在外汇储备和外债规模占比上也具备明显优势，因此美国加息对中国及A股市场带来的直接冲击相对更弱。不过6月大跌后，A股市场信心重建之路依旧漫长，美国加息可能带来的间接影响仍不容忽视。

美元强势不改新兴市场货币获喘息机会

美联储公布加息政策后，当天美元走势承压。美元指数当天下跌0.28%，在汇市尾市跌97.940。不过，17日亚洲交易时段，美元对主要货币仍然走强，如美元对欧元、日元、英镑、瑞士法郎等都是上涨。截至发稿前，美元指数最高报98.9914，冲击99点位。此外，美元对人民币创了四年半的高点。

海通证券分析师姜超认为，从美联储近三次加息的经验看，加息前因预期效应美元指数大幅走强，加息后因预期兑现反而走弱。本轮在加息预期驱动下，美元指数从80左右一度飙升至100，加息兑现后走弱是大概率事件，高息新兴货币可获得暂时喘息。

事实上，从美联储开始“预告”加息以来，各新兴货币自去年7月对美元大幅度贬值。姜超认为，加息兑现后，卢布、雷亚尔等高息货币短期内在套息盘推动下存在反弹机会。

不过，从美联储的声明来看，明年加息4次的可能性比预期的稍快，总体上对美元形成较大支持。中信银行广州分行外汇资金团队负责人梅治信向南方日报记者分析表示，“加息对美元构成有力的支撑是不可置疑的，今天的盘面上也得到了反映。但另外一方面，我们觉得美元也不会上涨过快，因为美元上涨过快某种程度上会削弱美国经济的竞争力。”梅治信表示。

值得注意的是，欧洲经济也在复苏，市场开始预期下一个加息的国家仍会是英国，未来英镑、欧元或将走强。

一直静待升息消息的黄金市场，在加息决议宣布后反而迎来一波反弹。在美联储发布决议后，金价出现了短暂下滑，一度跌至1061.50美元/盎司，但随后反弹，回升至1070美元/盎司上方。

17日，美国政府报告显示上周美国原油库存出人意料地大幅增长，从而推动原油价格下跌到了自2009年初以来的最低水平。

■焦点关注

美联储加息怎样影响你的生活？

1.美元加息了人民币要换成美元么？

易方达基金首席宏观策略分析师戴险峰认为，美元上涨并不必然意味着人民币贬值，事实上在过去人民币兑其它货币汇率是随着美元上涨的。对于老百姓来说，兑换美元然后管理美元资产也是有成本的，这样看哪怕人民币小幅贬值，也没有必要兑换。但是美元如果进一步上涨会加大人民币对美元贬值压力。对于高净值个人，因为资产规模大，为了分散风险，可以适当兑换美元。优选财富董事长张虎成也认为，对于国内大部分的老百姓来说，如果没有海外资产配置或者消费需求的投资者也没有必要去专门换美元持外币。

2.资本会加快流出吗？A股股民是否需要担心？

张虎成表示，从17日A股走势看，本次美联储加息对中国投资者的影响心理大于实质，市场更多的将其理解为利空出尽，从而会有反弹走势。从过往经验看美国加息会导致资金外流，但就中国目前的形势看，美国加息伴随的是中国的宽松政策，美国加息的影响将会被中国的宽松政策弱化，所以从长期来看本次美国加息并不会对国内股市带来大的影响。

记者了解到，美联储加息，理论上美债收益率会提高，美元趋向升值；换言之，人民币相对于美元趋向贬值。人民币定价资产价格下跌，资本倾向于卖出人民币资产，把持有的人民币换成美元，资本加速流出。但是，A股是相对封闭的市场，驱动股市的主要是国内因素，美联储加息对A股的直接冲击十分有限。

分析认为，A股中尚有结构性机会，数据显示，预计2016年可能的新增入市资金约5.5万亿元，包括银行理财和私人银行配置资金2万亿元，保险、社保和养老金入市资金6300亿元、储蓄搬家2.7万亿元和海外资金1700亿元。

3.想要全球投资怎么蹭加息升值福利？

戴险峰认为，全球投资主要是为了分散风险，从这个角度，美元和英镑资产都可以适当投资。但是各资产类别估值都已经较高，建议以保守和防范风险为宜，高净值用户可适当持有美元现金。

张虎成则认为，对于有海外投资需求的投资者来讲，为实现资产保值增值，资产配置可以考虑增加美元投资品比例。比如说美元加息后，美国房地产降温的预期会加大，短期房地产价格下行的可能性比较大，对于有海外置业需求的投资者可把握短期价格下跌带来的海外房产投资机会。

华夏银行发展研究部战略室负责人杨驰表示，目前，适合普通投资者的主要有外汇储蓄、银行外汇理财产品、个人外汇交易和合格境内机构投资者（QDII）基金等四种方式。除了以上四种方式，还有投资境内B股市场、投资境外股票市场、购买外汇期权等多种方式。但这些方式有的风险较大，需要投资者有非常专业的投资理财知识，有的投资门槛偏高，并不适合普通的个人投资者。建议理财金额不大、缺乏投资经验的个人可以选择将部分外汇资产交给银行或者外汇理财机构来打理。（记者 黄倩蔚 唐子湉 唐柳雯 郭家轩 陈若然 谢美琴 实习生 张栋 发自香港、广州 统筹 谢美琴）

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