衍生品类银行理财发行高达267只，“阶梯型雪球”产品定价持续走低｜机警理财日报

南财理财通课题组 丁尽勉

据南财理财通最新数据，截至2023年6月28日，今年来全市场已发行净值型银行理财产品13,876只（含私募产品）。

(资料图片)

从风险等级来看，产品风险等级主要集中在二级（中低风险）。其中，一级（低风险）产品占比4.81%，二级（中低风险）产品占比84.96%，三级（中风险）产品占比8.19%，四级（中高风险）产品占比0.31%，五级（高风险）产品占比1.72%。

从投资性质来看，固收类产品占比96.03%；混合类产品占比2.21%；权益类产品占比0.44%；商品及金融衍生品类产品占比1.32%。由此看出，固定收益类产品仍占据理财产品的主流。

注：收益/回撤=（近6月年化收益率-近6月现金管理类产品7日年化收益率均值）/近6月最大回撤。据南财理财通数据，现金管理类产品近6月七日年化收益率均值为2.3463%。

本文榜单排名来自理财通全自动化实时排名，如您对数据有疑问，请在文末联系研究助理进一步核实。

据南财理财通数据，截至6月25日，在理财公司“固收+期权”公募产品业绩排行榜中，有3家理财公司产品跻身行业前十。上榜产品分别来自工银理财“恒睿指数挂钩固收”系列、平安理财“鑫享全球大类资产趋势”系列和招银理财“招睿全球动量”系列。相较上期榜单（请见关联文章），交银理财“稳享优加挂钩”系列和信银理财“乐赢策略多资产”系列跌出前十。

从业绩指标“净值增长率”来看，招银理财“招睿全球动量十四月10A”以及平安理财的“鑫享全球大类资产趋势一年定开5号”和“鑫享全球大类资产趋势一年定开3号”在本期榜单中跻身前三，这三只产品的近6月净值涨幅依次为3.46%、3.44%和3.06%。

从绩效指标“收益回撤比率”来看，“招睿全球动量十四月10A”表现最佳，其收益回撤比率达12.07。

1、理财公司累计发行衍生品类理财267只，宁银理财发行总量居首

本期，南财理财通课题组对理财公司衍生品类理财产品的发行情况进行盘点。

据南财理财通数据，截至2023年二季度末，全市场有3家理财公司发行衍生品理财，分别为宁银理财、招银理财和兴银理财，其累计发行总量依次为125只、116只和26只，合计累计发行267只。相较一季度末，宁银理财依然位居衍生品理财的发行总量冠军。

从发行走势看，衍生品理财的单季发行量由2021年Q3的2只大幅增长至2023年Q1的88只，并且在2023年Q2保持86只的高位发行量。衍生品理财的加速发行与权益市场的走弱密不可分。

从各机构对衍生品理财的发行趋势看，在2021年Q3至2023年Q2期间，招银理财和宁银理财对衍生品理财的倚重加强，该类产品发行量大幅走高。其中，招银理财在2023年Q2发行衍生品理财38只，同比增加27只，环比增加7只；宁银理财在2023年Q2发行衍生品理财39只，该发行量虽较上季度减少7只，但仍较宁银理财衍生品理财首发季的发行量增长了20只。

2、“雪球类”衍生品理财累计发行量占比环比提升1.12个百分点

截至2023年二季度末，理财公司发行的衍生品理财包括“雪球类”“指数增强”“安全气囊”“二元看涨自动赎回”四种结构，不同结构适应于不同的市场行情。

从发行总量看，“雪球类”产品位列市场第一大结构。

截至2023年二季度末，理财公司累计发行衍生品理财267只，其中“雪球类”产品累计发行226只，占比84.64%，该比例较上季度末的占比提升1.12个百分点；“指数增强”产品累计发行36只，占比13.48%，较上季度末下降1.9个百分点；“安全气囊”产品总发行量未有变化，累计发行2只，占比0.75%，较上季度末下降0.35个百分点；“二元看涨自动赎回”产品为宁银理财在2023年二季度新发的衍生品理财类型，总共发行3只，在全市场中占比1.12%。

从上述数据看出，“雪球类”理财产品的累计发行量超过全市场的80%。南财理财通课题组认为，倘若权益市场持续走弱，“雪球类”理财产品的占比还将继续提升。

从发行走势看，在“雪球类”“指数增强”“安全气囊”三种不同结构的衍生品理财中，唯有“雪球类”理财产品保持较为明显的增势。

在2021年Q3至2023年Q2期间，“雪球类”产品的单季发行量由2022年Q2的4只增长至2023年Q2的75只；与此同时，“安全气囊”产品仅在2021年Q3发行2只后便未再发行；“指数增强”产品在各季度仅保持个位数的发行量。

南财理财通课题组认为，由于不同衍生品结构表达的投资观点不同，适应的市场行情不同，因此特定结构的衍生品理财的发行量取决于市场是否出现了与结构相匹配的行情以及理财公司是否对标的资产走势做出了准确的研判。

从表达的观点来看，“安全气囊”和“指数增强”结构表达的是强烈看涨，“雪球类”结构表达的是温和上涨或持续震荡。

从衍生品理财的挂钩标的——股票指数的走势来看，虽然自2022年12月防疫政策优化后，国民经济步入复苏轨道，但在多因素的影响下，国民经济仍处于“弱复苏”阶段，股票指数走势多有震荡。

从衍生品结构特征与市场行情的匹配情况来看，“雪球”是当下与市场行情匹配度最高的产品类型。

按机构来看，不同理财公司对不同结构的发行比例不同。截至2023年二季度末，招银理财分别累计发行“雪球类”产品80只和“指数增强”结构产品36只；宁银理财累计发行“雪球类”产品122只和“二元看涨自动赎回”产品3只；兴银理财累计发行“雪球类”产品24只和“安全气囊”产品2只。

3、“阶梯型雪球”位列第一大“雪球”子结构，占比64.60%

“雪球类”结构项下有诸多同质异型结构，目前理财公司发行的子结构包括“阶梯型雪球”“双降型雪球”和“蝶变型雪球”。

在三种雪球子结构中，累计发行量最大的属“阶梯型雪球”。截至2023年二季度末，理财公司累计发行“雪球类”产品226只，其中“阶梯型雪球”有146只，占比64.60%；“双降型雪球”有64只，占比28.32%；“蝶变型雪球”有3只，占比1.33%。

相较2023年一季度末，“阶梯型雪球”的累计发行量占比下降14.35个百分点。原因是在2023年Q2“双降型雪球”的发行增速超过了“阶梯型雪球”，所以“阶梯型雪球”的占比下滑。

从三种雪球结构的发行走势来看，在2023年Q2，“双降型雪球”发行39只，环比增加18只，增幅为85.71%；“阶梯型雪球”发行32只，环比减少21只，减幅为39.62%。“蝶变型雪球”仅在2022年Q2发行3只后便未再发行。

“双降型雪球”与“阶梯型雪球”表达的投资观点不同，其区别在于：“阶梯型雪球”认为标的资产在观察期内将保持低波震荡走势，因而该类产品标的资产的敲出价沿时间轴不断降低并且敲出利率保持不变；而“双降型雪球”表达的观点则稍显乐观，其认为标的资产在短期内将小幅上涨或反弹，因而该类产品除敲出价沿时间轴降低外，其敲出利率也呈现前高后低的走势，这意味着标的资产在观察期内敲出得越早，投资者获得的敲出收益率就越高。

截至2023年二季度末，理财公司衍生品理财的挂钩标的均为股票指数。南财理财通课题组认为，发行机构对股票市场投资观点的变化是导致不同雪球结构发行数量占比变化的主要原因。

4、中证500指数位列第一大挂钩标的，占比68.54%

截至2023年二季度末，理财公司累计发行衍生品理财267只，挂钩标的均为股票指数。其中，挂钩中证500指数的产品有183只，占比68.54%；挂钩中证1000指数的产品有41只，占比15.36%；挂钩沪深300指数的产品有29只，占比10.86%；挂钩上证50指数的产品有1只，占比0.37%。

相较2023年一季度末，中证500指数挂钩型产品的累计发行量占比下降8.38个百分点，而中证1000指数和沪深300指数挂钩型产品的累计发行量占比分别增加3.82和3.72个百分点。

从发行走势来看，挂钩中证500指数的衍生品理财发行数量始终位居行业第一，在2023年Q2该类产品发行44只，环比略有减少。同时，中证1000指数挂钩型产品在2023年Q2发行20只，环比增加1只。

5、“阶梯型雪球”产品业绩基准均值持续走低

本期，南财理财通课题组对衍生品理财中的主流产品“阶梯型雪球”的业绩比较基准进行统计。

决定“雪球类”产品报价的主要因素包括结构类型、挂钩标的、敲入价、敲出价。就“阶梯型雪球”产品，南财理财通课题组针对其中挂钩中证500指数、敲入价为“标的期初价格*70%”且期初敲出价为“标的期初价格*100%”的产品进行统计，该类产品属于“阶梯型雪球”的主流类型。

从报价走势来看，在2022年Q2至2023年Q2期间，挂钩中证500指数且敲入价为“标的期初价格*70%”的“阶梯型雪球”产品报价持续走低，业绩基准均值由2022年Q2的年化17.00%下滑至2023年Q2的年化6.17%，其中主要原因是中证500指数隐含波动率走低。

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（数据分析师：张稆方，马怡婷；实习生：杨晓丽）

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