南财快评：人民币汇率目前处于合理区间，具有较为稳固的基本面支撑

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5月17日亚洲交易时段，离岸人民币报价突破7.0关口，为2022年12月28日以来首次。随后，在境外人民币贬值预期的带动下，在岸人民币屡次接近7整数点位。周四，在岸、离岸人民币继2022年12月2日以来再次全部收于7.0上方，引起了一定的市场关注。

与去年9月人民币币值破7的行情相比，市场普遍预期本轮人民币贬值的深度有限。一是由于当时美元指数正处于冲顶阶段，非美货币普遍承压，但近几个月美指波动中枢已明显下移，虽然近期有小幅反弹，不过从技术面上看，超过前高（105.8）的可能性较低，更不可能摸到去年114.8的水平。二是在经历了去年11月7.3的最弱水平后，再次破7容易触发大量防御性结汇盘和外汇期权行权，会阻止人民币的进一步下跌。周五，人民币在活跃的即期市场交投情绪下的确显著回升，离岸人民币尤其明显，日内涨超300个基点。

从经济的基本面、货币政策走向以及资产价格的波动性方面，人民币汇率目前处于合理区间，具有较为稳固的基本面支撑，且人民币外汇市场本身具备一定的纠偏力量和机制，能够在合理均衡水平上保持基本稳定。

中美经济基本面分化是未来人民币的根本支撑。美国CPI已经从9%的高位回落至5%以下，且在有史以来最快节奏的紧缩政策下，美国银行业危机余震不断，经济衰退风险上升；中国经济一季度增长4.5%，好于预期，且持续复苏势头延续，预计全年增速将升至5%的目标以上。中美经济的基本面对比对人民币汇率形成有效支撑。

美联储进入加息拐点，美元指数冲高动能乏力，中美利差倒挂将持续收窄。自2022年3月本轮加息以来，美联储已累计加息500基点，而国内5年期以上LPR于2022年1月、5月和8月调降三次，累计下调35个基点。货币政策分化使得中美利差自2022年4月以来倒挂，10年期国债收益率最深倒挂程度超过150个基点。但随着美联储加息进入尾声，美债收益率震荡下移，倒挂中枢已回落至70个基点，中美利差倒挂程度的收窄将对人民币形成一定支撑。

人民币资产波动幅度相对较低，综合回报稳定。从全球范围来看，中国的经济周期和主要发达经济体不同步，宏观经济政策以我为主，利率、汇率以及资产价格走势相对独立，具有较强的避险属性。以债券为例，2022年人民币国债指数月度回报年化波动率是2.4%，而美债的波动率水平是6.6%，显示人民币债券价格和投资回报相对稳定。考量多元化配置需求、兼顾资产安全性与回报性，预计人民币资产对投资者的吸引力会进一步提高。

（作者系中国建设银行金融市场部研究员）

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