全球央行观察｜“滞胀”担忧照进现实，美联储货币政策进入“深水区”

21世纪经济报道记者 吴斌 上海报道

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美国“滞胀”担忧正一步步成为现实。

当地时间4月27日，美国商务部经济分析局公布的数据显示，今年第一季度美国经济增速显著放缓，同时也弱于预期。具体来看，美国第一季度实际GDP年化季率初值为1.1%，较2022年第四季度的2.6%放慢了1.5个百分点，而且远低于市场此前预期的2%。

在经济颓靡不振之际，高通胀阴霾愈发浓厚，第一季度核心个人消费支出（PCE）物价指数年化季率初值高达4.9%，高于前值的4.4%和市场预期的4.7%，为一年来最高增速，而且连续五个季度高于预期。

从市场表现来看，在“滞”与“胀”的对决中，高通胀的担忧暂时占了上风。4月27日，10年期美国国债收益率一度涨逾10个基点，创下3月以来最大盘中涨幅，尾盘上涨7.2个基点至3.527%。

在27日美国一系列宏观经济数据发布后，市场对美联储5月加息的预期出现了明显升温，预计加息25个基点的概率为85.4%，而前一天为72.2%。此外，美联储在6月的会议上再加息25个基点的可能性约为24%，高于前一天的14%。

未来经济前景和通胀形势仍存在很大不确定性，金融风险也需要警惕，美联储货币政策正进入“深水区”。

“至暗时刻”仍未到来

尽管一季度经济数据看起来已经很糟糕，但可能只是一步步沦陷的开始，最终成为降低高通胀问题的“解药”。

近期美国银行业危机引发的连锁反应可能会进一步加剧经济问题。中国银行研究院研究员吕昊旻对21世纪经济报道记者分析称，在美联储持续加息的背景下，美国银行业流动性风险抬头。信贷条件的收紧将推动美国通胀下行，经济衰退压力上升。

在供给端，美国银行业贷款投放快速收紧。信贷收紧压低资产价格，进而降低居民的财富水平，而居民的财富水平间接影响消费，也会减轻通胀压力。

在需求端，吕昊旻强调，信贷收紧抬高利率水平，不仅会抑制企业投资，也会制约消费，越来越多企业与居民预感到美国经济衰退风险加大，纷纷减少产能扩张与缩衣减食，导致商业、房地产贷款等不同类型的贷款与消费需求骤降，同时进一步压低通胀水平。

此外，作为美国经济增长的主要引擎，消费者支出在第一季度驱动了经济的发展，一季度消费者支出跃升3.7%，强于去年四季度的1%。但随着美国居民部门超额储蓄“弹药”逐步耗尽，接下来美国经济也将面临更大压力。

牛津经济研究院美国经济学家Oren Klachkin对21世纪经济报道记者表示，预计第一季度将成为今年经济表现最好的一个季度，第二季度GDP增长将进一步放缓，下半年将出现温和衰退。贷款条件收紧、利率上升以及顽固的价格压力将导致消费者和企业缩减支出，增长风险明显倾向于下行。

机构方面，摩根大通、富国银行、花旗集团和德意志银行等金融机构普遍预计，美国经济在今年下半年很可能出现温和衰退。

美国银行业危机仍悬念重重

除了经济增速和通胀，金融风险也是影响美联储货币政策的关键因素。

4月27日美联储公布的数据显示，截至4月26日当周，美国银行业增加了从美联储两项信贷安排工具获得的借款，当周美国金融机构的借款余额为1552亿美元，此前一周为1439亿美元。美联储向银行提供的紧急贷款连续第二周增加，凸显金融体系仍持续面临压力。

具体来看，美联储贴现窗口的未偿还借款为739亿美元，此前一周为699亿美元，上月曾一度达到创纪录的1529亿美元。此外，银行定期融资计划（BTFP）的未偿余额也攀升至813亿美元，此前一周为740亿美元。

需要警惕的是，一季报公布后第一共和银行股价持续暴跌，目前正处于破产边缘，美国政府目前不愿干预第一共和银行问题。美国监管部门正在考虑降低第一共和银行信用评分，可能导致其被限制使用贴现窗口和美联储紧急贷款工具。

实际上，第一共和银行的命运已成为美国政府与银行业巨头之间的“胆小鬼博弈”，双方都想要避免巨额损失，也都希望对方出手拯救这家陷入困境的银行，现在就看谁的胆子够大、谁能忍到最后不出手，谁就是赢家。

目前还没有买家愿意接手这家陷入困境的银行。第一共和银行的资产负债表上大部分是贷款，截至3月底的贷款总额约为1730亿美元。截至去年12月31日，根据其贷款的市值，第一共和银行大约有220亿美元的未兑现亏损。

官方层面，近期发表讲话的美联储官员普遍认为，银行业不会进一步陷入动荡。但也有数位官员警告称，动荡加剧导致的贷款标准收紧，或将对支出和增长造成压力。这可能会实际上起到了进一步加息的效果，从而降低了继续加息的必要性。

美联储货币政策进入“深水区”

事实上，在进行了数十年来最激进的加息后，美联储货币政策已经进入“深水区”，陷入左右为难的境地。

如果美联储转向鸽派，可以稳定风雨飘摇的经济，但通胀问题可能变得根深蒂固。LPL Financial首席固定收益策略师Lawrence Gillum表示，市场原本预计通胀更温和，但最新公布的经济数据给美联储下周加息提供了更多弹药。

但即使美联储保持鹰派姿态，决定“舍经济抗通胀”，金融风险则成了另一个难题。Evercore ISI策略师Krishna Guha和Peter Williams表示，鉴于第一共和银行近期的事态发展，不能完全排除美联储5月暂停加息、暗示推迟至6月加息的可能性。重新出现的压力给银行严重承压阶段已结束的说法打上了问号，同时凸显了未来信贷紧缩的不确定性。

Tobam SAS机构副首席投资官Tatjana Puhan则认为，现在的问题是，美联储和监管机构能在多大程度上控制市场情绪，并向投资者表明他们需要保持冷静，让储户相信没有必要逃往其他银行。

对于美联储接下来的货币政策，吕昊旻认为，美国银行业危机收紧金融状况，可能促使美联储货币政策紧缩节奏放缓，预计美联储5月将加息25个基点，之后维持高利率水平不变。

更糟糕的是，鉴于激进加息具有滞后效应，各类风险可能才刚开始显现，新兴市场更是深受其害。吕昊旻分析称，在美元高利率背景下，新兴市场金融风险上升。一是紧缩货币政策抑制全球需求，导致新兴市场经济增长放缓。美联储加息背景下，全球金融条件收紧，融资环境恶化，中小企业、低评级企业的再融资成本增加，信用违约与破产风险加大，进而抑制投资与经济增长。二是美元融资成本上升，加剧外债偿付压力，巴基斯坦、阿根廷等部分经济脆弱国家正面临严重的主权债务风险。

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