毕得医药(688073)：业绩延续高增 出海和新品类助力未来成长

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事件：公司发布2022 年年度报告和2023 年第一季度报告，公司2022年实现收入8.33 亿元（+37.55%）实现归母净利润1.46 亿元（+49.60%），实现扣非归母净利润1.37 亿元（+52.41%）。2023 年Q1 实现收入2.52亿元（+42.58%），实现归母净利润0.37 亿元（+45.22%），实现扣非归母净利润0.39 亿元（+54.64%）。

点评：

业绩延续高增，境外拓展持续发力。分区域看：2022 年全年境内业务实现收入4.28 亿元，同比增长31.13%；境外业务实现收入4.06 亿元，同比增长45.12%，境外销售收入占比提升至48.64%（+2.74pct），随着公司海外布局更加深入，预计未来海外收入占比有望超过国内，从而带动公司业绩持续增长。

经营管理效率持续优化，净利润率不断提升。公司2022 年归母净利润和扣非归母净利润同比增速分别高于收入增速12.05pct/14.86pct，全年净利润率和扣非净利润率分别为17.5%/16.4% ， 分别同比增加1.4pct/1.6pct，净利润率再创新高；2023Q1 净利润率为14.6%，因季度波动绝对值对比去年全年有所下滑，但同比看依旧提升0.2pct，彰显出公司高效的经营管理水平。

研发投入加码，新品类助力未来增长。公司2022 年研发投入4607 万元，同比增长32.08%，新申请19 项发明专利，授权专利5 项，2023 年Q1 研发支出1616.万元，同比增长67.02%，研发费用率从2022 年全年的5.53%提升至6.40%，公司持续加大对含氟、含硼自研产品的研发投入，未来随着更多自研产品的落地和放量，有望带动公司综合利润率进一步提升。2023 年Q1，公司以血清为突破口，正式打入生命科学、生物制药领域，目前血清市场以进口垄断为主，国产替代空间巨大，未来有望贡献新的业绩增量。

盈利预测和投资建议：根据公司经营情况，我们调整 2023-2024 年盈利预测并增加2025 年盈利预测，预计2023-2025 年公司营收分别为1125.6/1463.2/1902.2 百万元，分别同比增35.0%/30.0%/30.0%；归母净利润分别为205.8/267.4/350.0 百万元，分别同比增41.0%/29.9%/30.9%。

最新收盘价（2023.4.20）对应 PE 分别为44/34/26 倍。国内外小分子研发持续需求旺盛，近年来公司产品质量和SKU 数量不断提升，产品价格和现货数量均具备优势，公司自研产品稳步推进，公司业绩有望延续快速增长趋势，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧；销售不及预期；新品研发不及预期；海外业

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