IPO观察|外币负债规模申请IPO前飙升1875倍 众捷汽车境外营收的流水之谜

文/晨露

在汽车零配件领域，法雷奥是欧洲市场数一数二的龙头企业。然而，就是这样一家公司，却连续缩小了和苏州众捷汽车零部件股份有限公司（以下简称“众捷汽车”）的合作金额，由2019年的8502.66万元，降低至2021年的6968.55万元。极重视产品品质和技术的前者，还在2020年因为旗下的法雷奥发动机冷却（佛山）有限公司弃用了众捷汽车的产品，而遭遇到了诉讼。

旨在登陆深圳交易所创业板的众捷汽车，已经连续三次被深交所问及公司是否符合创业板定位。虽然，公司一再强调自己的技术创新能力，但却始终没有办法令公众信服。尤其是后者的高新企业身份，是依靠“汽车空调法兰”“高性能汽车空调密封冷凝管”和“高性能汽车空调联接法兰组件”而被江苏省科学技术厅认定为“高新技术产品”。但汽车空调的零部件，从来都不是汽车的核心零部件，也不是汽车热管理系统必不可缺的核心部件。

(资料图)

也许正是因为这个原因，在原材料价格连年大幅飙升之际，众捷汽车产品销售价格却很难实现同幅度的价格上调，这直接导致了公司的利润持续下降，这也从中看出了众捷汽车技术创新的底色。

此前，众捷汽车强调提供给境外新能源汽车市场的零部件产品营收快速增长支持了公司的盈利增加。但保荐机构问询2021年境外客户营收的真实性，却只获得了不到七成的回函，最终虽然靠合同、流水等确认。但众捷汽车当年度外币负债1875倍的暴增，却让银行流水的真实性打上了一个大大的问号。

创新含金量成疑

对于众捷汽车是否符合创业板的定位，深交所是有疑问的。此前接连发出的两个问询函，说明了这一点。而众捷汽车的回复，并没有打消深交所的顾虑。

这并不仅仅因为江苏省科学技术厅认定的是众捷汽车在汽车空调领域的技术创新，而没有涉及电池冷却、发动机冷却等领域，也在于核心技术的含金量上。

在回答“发行人的核心技术是否具有独创性时”，众捷汽车强调公司提升自动化水平，在积极引进自动化生产线设备的基础上，针对自身产品的特点，自主研发设计自动化生产工艺流程、数控加工方案和编程参数，对通用设备进行智能化改造，开发定制化机械手、定位装置（如夹具等）、检测装置和模具等工装，使其能与机器人(300024)控制器进行信号交互……

然而，这一回复却和招股书存在明显的矛盾。一般情况下，采用了大规模自动化的企业，一线人员数量应该是越来越少，但众捷汽车的员工总数量却在过去几年快速增长，从2019年至2021年，员工人数增幅达到47.85%，虽然与销售收入增速相比，员工人数增幅还是比较低的。

尤其是一线生产员工人数，和回复函对部分品类实现“4条自动线仅需1名生产工人”之类的描述存有比较大的冲突。

很难想象，部分品类已经完全实现了无人自动化生产的企业，却为了扩大产能和营业收入，仍然需要大规模扩大生产人员。根据招股书，一线的生产人员，要占到公司员工总量的82%以上。

如果说，员工人数的大幅增长，使得公司的自动化生产优势，难以显现。那么，在新能源汽车的核心技术——电池冷缺器领域的份额下滑，则让众捷汽车的技术含金量进一步受到质疑。

在新能源汽车，尤其是纯电动汽车的市场总体规模大幅增长的背景下，公司在电池冷却器零配件的销售收入占比却持续下滑，从2019年的一度高达32.66%，下滑至2022年1—6月的4.32%。

另一个能让公司新能源汽车技术含金量受到质疑的是，市场份额最大的龙头——特斯拉，向众捷汽车采购零部件的金额逐年下滑，而与此同时，特斯拉自身的销售量却逐年上升。对特斯拉汽车的供应比例的下滑，也在很大程度上反映了众捷汽车的新能源汽车技术含金量。

事实上，即使是在油车领域，众捷汽车所生产的产品，也存在疑问。

盈利能力逐年下降

法雷奥，是全球汽车热管理系统四大龙头之一，占有全球市场10%以上的份额，全球每三辆新车中就有一辆采用了法雷奥的驾驶辅助技术，并且每三辆汽车中就有一辆配备了法雷奥二氧化碳减排电气化解决方案。

然而，就是这样一家全球汽车零部件的龙头企业，却在2020年和众捷汽车打起了官司。根据裁判文书网的文件，原因之一就是法雷奥旗下的法雷发动机冷却（佛山）有限公司单方面终止合作关系，导致众捷汽车的库存损失和返利损失。

而法雷奥之所以放弃众捷，很大程度是因为成本因素。根据法院的最终判决，因为降低成本，众捷汽车的产品就被放弃，使得众捷汽车遭受了库存损失。

从这以后，法雷奥对众捷汽车的产品采购金额就连年下降，2019年的采购金额还曾经高达8502.66万元，到了2020年就缩水至7251.73万元，2021年是6988.56万元，2022年1—6月，更下降至2789.78万元。

在公司的四大业务板块中，汽车空调系统零部件是最有技术竞争力的，体现为公司有能力以较高价格和毛利率向客户售出商品。在上调了销售价格和毛利之后，对销售的影响不大。

相比之下，众捷汽车对热泵系统和电池冷却板，这两个新能源汽车的核心零部件却缺少议价能力。在这两个零配件产品上，众捷汽车是通过下调毛利和售价，来扩大销量和销售额的。

这也导致了全球汽车尤其是油车销售下滑时，众捷汽车的核心主营业务毛利也同步下滑，资料显示，众捷汽车从2019年至2021年三年毛利率一直持续下滑，直到2022年上半年，才因为汇率及毛利因素，实现了毛利率的反弹。

而公司的经营性现金流净额更是连续收缩，由2019年年末的净流入6829.50万元，锐减至截止2022年6月30日的净流出56.47万元。

连续性的经营性现金流净额的下降，给众捷汽车的可持续经营能力和盈利能力打上了一个大大的问号。

深交所在向公司发出问询函时，就着重询问了众捷汽车在全球油车销量下滑之时，如何确保公司的可持续盈利能力。

后者的回应是通过新能源汽车业务应收占比，实现盈利的扩增。但在进一步分列公司新能源汽车业务营收时，却显示众捷汽车的新能源汽车业务主要都是境外业务，在境内的市场份额极低，连1%都没有。

这个解释很难打消市场的顾虑。因为，众所周知，中国目前是全球最大的新能源汽车市场，中国汽车工业协会的数据显示，2021年新能源汽车的销量占全球市场的52.16%，销售增幅是157.48%。很难想象无法占领全球主要汽车市场的众捷汽车，能通过境外新能源汽车的销售，保证公司盈利的可持续增长。

一个无法自圆其说的疑问是，在公司的境外新能源汽车销售收入占比之时，公司的外币负债规模却持续扩大，外币资产项目净额持续下滑，由2020年年末的1.51亿元，下降至2022年6月末的-170.84万元。

在境外市场的新能源汽车的零部件销量和销售额快速攀升时，为什么公司的外币资产项目净额却出现负值？

尤其是公司的境外主要客户还是法雷奥、马勒、摩丁等全球性信誉良好的大企业。

现金流的疑问

不仅仅是境外的货币资产项目净额出现负值，公司的现金短债比也是连续下降，目前只有0.41，而2019年年末是1.67。流动比率和速动比率也较上市的同行更低，则使得公司将短期债务偿还压力，列为公司的主要风险之一。

而经营性现金流的恶化，是导致众捷汽车偿债压力变大的一个重要因素。

尤其是，2021年，在营收较前一年增长33.86%的情况下，公司的经营现金流净额却下降了超过77.65%。

这一现象引起了外界的猜测，为什么公司在营收扩张的背景下，现金流量净额却出现大幅下降。尤其是2021年和2020年的利润持平的情况下，这一现象进一步引起了交易所的关注。交易所因此专门就公司的销售、各年度的实际采购情况，以及2021年的存货中发出商品增长较快、存货跌价准备增幅较大的原因详细询问公司，以探寻公司经营性现金流快速下降的原因。

同时又在第二轮中，就境外公司设立规模较小，或者不开展实际经营等问题进一步询问。为此，众捷汽车不仅公布了具体的销售和采购明细，保荐机构还向8成的境外客户发出函证，以证实公司的境外营收情况。

然而，却发现2021年的回函确认金额明显比较低，而其中法雷奥（波兰）汽车系统公司、哈金森波兰别尔斯科等境外客户多次催函仍然没有回函。最终是以银行流水及合同、发票等予以确认真实性的。

最终得出的结论是众捷汽车的销售收入变动具有合理性，而境外公司员工少且未开展业务，符合业务定位和经营规模是具有合理性的。

然而，上述回复却无法解释，为什么2021年众捷的外币资产负债突然暴增的原因。根据招股书，匹配外币资产和外币负债，仅仅只是为了外汇避险。

而2021年的欧元汇率，虽然较2020年有所下滑，但还不至于会让公司的欧元负债飙升1875倍，以规避汇率损失。

众捷汽车的境外负债规模在2021年突然飙升，究竟有什么不为人所知的内幕呢？也许，它将成为交易所下一步核查的一个重要关键。

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