天天时讯：中信证券：此轮十年期美债利率高点维持此前3.5%-3.7%的判断

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9月议息会议，美联储符合预期的加息75bps。美联储经济预测显示明年美国经济衰退风险十分高，我们认为实质性衰退发生在明年上半年的概率不低，美联储需快节奏前置紧缩以避免陷入更为两难的困境，降息或出现在2023年。今年年底政策利率水平或为4.0％-4.25％，终点政策利率或为4.25％以上，此轮十年期美债利率高点维持此前3.5％-3.7％的判断。

▍今年议息会议结果：

利率工具与数量工具方面，在本次议息会议上，美联储上调联邦基金利率75bps至3.00％-3.25％。美联储将继续如5月发布的缩表计划所述，9月以及此后每月缩表缩表规模为950亿美元。

经济预期方面，美联储将“近期支出与生产指标已经疲软”的表述修改为“近期支出和生产指标略有增长”。

▍政策利率预测与经济前景预测：

政策利率预测的点阵图显示加息路径较6月的预测更为激进，今年美联储或将继续较鹰派加息，今年年内至少加息75bps，加息路径中位数水平为加息125bps，明年再进一步加息25bps，降息将于2024年发生。经济前景预测方面，美联储大幅下调经济增速，并且大幅上调明年失业率水平，释放较强烈的经济衰退信号。此次失业率上调意味着实质性衰退或将发生在明年，并且我们认为明年上半年美国经济发生实质性衰退的概率不低。考虑到经济前景在2023年较高的恶化风险，2023年美联储或较难保持政策利率在高点水平不变。

▍鲍威尔讲话要点：

加息的速度取决于未来的数据，当前政策利率处于一个非常低的限制性水平，美联储计划快速将联邦基金利率提升至足够的限制性水平，然后保持一段时间。对于停止加息以及降息均需看到通胀回落至2％的明确证据。同时，美联储已经给出了联邦基金利率的合理路径，而当前给出的路径将足够紧缩以降低通胀。较好地衡量通胀的指标为12个月或36个月滚动年化通胀水平，而该指标近期转为上升，因此9月继续大幅加息。

▍美联储极致紧缩的加息路径下明年经济恶化风险非常高，此次极致鹰派表态反映出转鸽时点或有所临近。

9月FOMC经济预测显示的极致货币紧缩或将导致失业率在明年大幅上升，反映出明年或在上半年就出现较高的经济步入实质性衰退的风险。在新闻发布会上，鲍威尔继续表示紧缩路径将依赖于数据，但同时也表示了9月美联储经济预测已经是合理的路径，是足够紧缩以抑制通胀的路径。考虑到若大宗商品价格上行动力趋弱，预计通胀或将继续下行趋势，因此当前时点或为美联储紧缩预期最为极致的时期。预计随着经济下行压力逐步增加，预计美联储表态或将转鸽，该时点最早或于第四季度出现，于明年一季度出现的概率更大。美联储虽然鹰派发言但较符合预期，市场预期波动偏小。

▍预计美联储最早于今年四季度放缓加息，当前基准判断今年年底联邦基金目标利率水平或为4.0％-4.25％，终点政策利率或为4.25％以上，此轮十年期美债利率高点维持此前3.5％-3.7％的判断。

我们认为若大宗商品价格上行动力较弱，则今年四季度美国通胀会进一步下降，下降幅度或快于第三季度，因此存在今年四季度放缓加息的可能性。由于劳动力市场或较快恶化，因此美联储需快节奏前置加息以避免出现更为两难的局面，因此明年上半年劳动力市场恶化、经济步入实质性衰退的风险较高，维持最早或于明年一季度停止加息的判断，目前而言，该概率较高。十年期美债利率或在货币政策出现实质性转向时点前夕达到顶峰，考虑到通胀或已见顶、通胀预期开始下行、经济衰退压力增大，此轮十年期美债利率高点维持此前3.5％-3.7％的判断。

关键词 中信证券